领导人多次推介高铁公司 8000亿投资完成过半(3)

　　大秦铁路:加入强力买入名单,因股息存在上行空间且较全球同业的估值折让不合理

　　大秦铁路 601006

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：金戈 撰写日期：2014-09-04

　　建议理由。

　　我们维持对于大秦铁路的买入评级并将该股加入亚太强力买入名单,因为我们认为即将启动的沪港通将推动该股估值重估,因其当前较全球铁路同业的折让幅度并不合理。我们的乐观看法缘于:(1)股息存在上行空间(预计2014/15年股息收益率将分别达到7%/9%),因为预计到2014年底大秦铁路将持有净现金而且到2015年自由现金流将达到14%;(2)我们认为张唐线的分流风险有限,后者竞争力较小而且预计竣工期将推迟一年至2015年底;(3)我们预计国家铁路货物运价将在2015年一季度上调,随后将推行类似美国1980年《斯塔格斯铁路法》那样的运费改革;(4)中国铁路总公司将进一步进行改革以及资产注入。

　　推动因素。

　　(1)沪港通将于今年10月份启动;(2)2015年运费上调/定价改革;(3)大秦铁路的母公司、中国最大的国有企业中国铁路总公司(原铁道部)将进一步深化改革,例如执行近期宣布的铁路加房地产模式、潜在的铁路局企业化改制(这将带来整合与资产注入),和/或营改增相关政策调整等。

　　估值。

　　考虑到营改增的影响,我们将2014年每股盈利预测削减了6%,并将2015-16年每股盈利预测微调了-2%至-3%,但我们将基于Director’sCut估值法计算的12个月目标价格上调了9%至10.60元,并将我们的估值基础从2014年1.22倍的EV/GCI延展至2015年1.11倍的EV/GCI,基于16.8%的2015-16年CROCI以及我们对于2015年底公司持有净现金78亿元的预测。我们的目标价格对应1.7倍的2015年预期市净率vs.21%的2015年预期净资产回报率。我们的2015-16年每股盈利预测较彭博市场预测高出了12-13%,因为我们对于运量以及运价上调的预测更为乐观。

　　主要风险。

　　新货运线分流的影响较预期更加严重,煤炭需求走软,定价改善幅度小于预期,成本压力。