券商评级：大盘整理先抑后扬 13股可大胆增仓

　　翰宇药业:受益全球多肽药物专利到期 构筑“药械合一”核心竞争力“强烈推荐”

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：吴斌,崔文亮 日期：2014-09-17

　　我们自2013年10月14日的《3季报业绩增速分化加剧、10月板块先跌后涨、四季度看好》首次推荐翰宇药业以来,股价已经上涨51%。在公司并购成纪药业之后,不仅EPS大幅增厚,之前较高的估值已经被消化,而且公司的未来战略也逐步清晰。我们判断公司未来还将保持较高业绩增速:

　　1、明后年格拉替雷原料药出口有望贡献较大业绩弹性。2014~2019年是多肽类重磅药物的专利到期高峰期,如卡帕松(格拉替雷)、艾塞那肽和利拉鲁肽等,仿制药公司将陆续获批。公司抓住这一窗口期机会,积极向仿制药企业提供原料药,一旦签订供货协议,下游仿制药将不会轻易变更。其中,卡帕松(醋酸格拉替雷)的专利已于今年5月到期,但原研企业Teva依靠专利官司继续拖延仿制药上市,但最晚明年6月仿制药将上市。由于全球能生产格拉替雷原料药的企业不多,我们判断将至少有1家仿制药企业向翰宇药业采购原料药。我们估计去年teva使用了500公斤格拉替雷原料药,如果未来翰宇能够获得100公斤订单,估算将贡献收入3.7亿元,净利润超过1.5亿元,是明后年最大的业绩弹性。

　　2、成纪药业溶药器符合国家政策和护士利益,市场空间超100亿元,未来将持续快速增长。1、国家推动医院建立无菌配液室来配制粉针剂,但大多数二级以下医院无力负担费用,对溶药器有巨大需求;目前各类粉针剂也在逐步向二级以下医院下沉,对溶药器的需求将持续增长;2、即使在三级医院,溶药器的便利性和较高费用,也使护士更愿意使用溶药器,而不是进无菌配液室;3、成纪药业的溶药器过去主要在陕西、山西、江苏、安徽等地销售较大,其他省份仍有较大的空白市场;4、溶药器目前没进医保,未来如果依靠当地代理商进入地方医保,市场容量将不可估量。

　　3、公司特利加压素继续快速增长;新药爱啡肽今年有望获批,卡贝缩宫素明年有望获批,成为新的利润增长点。

　　风险提示:格拉替雷仿制药企业在美国的获批时间有可能延缓,影响公司原料药出口的兑现;新产品获批时间有不确定性。

　　盈利预测和评级。我们判断成纪药业2015年开始并表,不考虑并购,且假设明年格拉替雷出口仍然是少量注册样本,我们预测2014~2016年合并报表净利润分别为1.7亿元/3.6亿元/4.7亿元。按增发后股本,翰宇药业2014年EPS(不并表成纪)为0.38元,并表成纪为0.63元,2015~2016年并表成纪药业后EPS分别为0.81元/1.06元。如果2015年格拉替雷出口100公斤,我们估算对EPS增厚为0.33元,明年业绩弹性巨大。公司当前股价对应2014PE45倍,对应2015PE35倍,考虑到公司明年较大的业绩弹性,我们给予“强烈推荐”评级。