主力洗盘抢夺筹码 13只股被严重低估

　　长春高新:大股东高比例增持彰显信心 两大重磅生物药上市将迎来业绩拐点 “强烈推荐”评级

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：崔文亮 日期：2014-09-11

　　大股东高比例增持彰显公司未来发展信心。公司公告大股东长春高新超达投资9月3日~5日通过二级市场增持公司股票80.0516万股,增持均价97.25元/股(9月9日收盘价97.38元),增持金额高达7780万元,占总股本比例0.61%,增持后,大股东持股比例从21.67%上升至22.28%。我们判断,大股东增持主要原因一方面是本身对公司持股比例较低,有增持意向。另一方面是公司两大重磅生物药品种今年年底前都将上市销售,狂犬疫苗已经完成工艺改进从下半年开始讲陆续恢复生产,公司经营低点已过,目前股价低估,大股东增持基于对公司未来持续稳定展的信心。

　　中报业绩符合市场预期。公司上半年收入8.76亿元,同比下滑9.2%,净利润1.06亿元,同比下滑28%,扣非净利润1.05亿元,同比下滑15%,去年上半年收回医药集团欠款增加当期非经常性损益2975万元,EPS 0.81元,符合市场预期。

　　分业务板块看,核心子公司金赛药业(控股70%)收入4.24亿元,同比增长7.4%,净利润1.58亿元,同比增长31%,主要是通过规范市场、整合营销渠道带来销售费用率下降所致,金赛药业净利润率大幅提升6.8个百分点至37.2%,主要是去年上半年费用率较高导致净利润率仅为30.4%,但2012年和2013年金赛药业净利润率分别为35.7%和34.8%。子公司华康药业(控股51%)收入2.72亿元,同比增长4.24%,净利润1804万元,同比增长18.59%。疫苗子公司百克生物(参股46.15%)收入1.27亿元,同比下降13.1,净利润1468万元,同比下降29.17%,主要是其全子公司吉林迈丰狂犬疫苗由于去年年底发生不良反应,上半年停产进行工艺改进,预计因折旧等因素造成亏损2000万左右,疫苗产品盈利在3500万元左右。房地产子公司(100%)收入4190万元,净利润-478万元,而去年同期收入和净利润分别为1.5亿元和3602万元。由此可见,代表公司最核心业务的金赛药业和华康药业增长均较快,而短期受狂犬疫苗停产影响及房地产收入确认影响,造成了中报业绩表观下滑,目前狂犬疫苗生产工艺改进已经完成,正在小批量试生产,预计明年上半年有望开始陆续恢复生产并完成批签发,明年下半年开始体现收入。而房地产业务预售情况正常,目前预售房款总额为2亿元,但由于尚未达到结算条件,导致上半年结算收入大幅下降,预计年底前将完成结算,全年地产业务净利润贡献有望超过去年。

　　重磅创新药长效生长激素已经通过GMP认证(8月21日CFDA),预计今年第4季度开始上市销售,另一重磅首仿药重组人促卵泡激素8月份已经完成现场检查,正在等待三合一综合审评和GMP认证,预计年底前将通过认证开始上市销售。艾赛那肽和重组人胸腺素α1已经申报生产,有望于2016年获批。我们看好公司生物药研发实力和目前几个品种的销售空间。长效生长激素定价高,与现有产品销售渠道完全一致,将部分高端客户转化为其使用者相对容易。重组人促卵泡激素针对的不孕不育市场空间巨大,且处于高速增长阶段,公司产品定价将明显低于进口的默克雪兰诺和欧加农的产品,有望实现进口替代。艾赛那肽作为GLP-1抑制剂针对的II型糖尿病同样市场空间巨大,且原研BMS的产品(艾赛那肽和长效艾赛那肽)已经成为重磅炸弹品种,公司将成为该品种国内首仿,销售额有望达到5~10亿元,分享进口替代的巨大市场。

　　公司业绩低点已过,明年将迎来业绩反转。去年是公司业绩低点,受狂犬疫苗不良反应影响计提减值4300万元;今年是公司整固调整年,狂犬疫苗生产工艺已经改进完成并进行试生产,预计下半年将开始陆续出产品,明年上半年形成批签发并确认收入,同时两大重磅生物药都将在年底前上市销售(长效生长激素即将上市),明年又将迎来招标大年,对公司新产品上市销售构成重大利好。

　　公告拟分步增资西安爱德万思医疗科技。2014年8月1日,公司与陕西工研院、自然人屈功奇先生、张庆伟女士、周功耀先生及生物创投、吉星创投共同签署了《转让及增资协议》。公司将以2600万元增资爱德万思并获得其44.5%的股权。爱德万思医疗科技公司2013年收入和净利润分别为10万元和-144万,未来有望通过技术入股的形式引入生物可降解体内植入材料。爱德万思后续将进行全球领先的新一代体内植入金属可降解材料(锌合金冠脉支架、骨科植入物等系列产品)的后续研发,并完成可降解金属冠脉支架和骨科植入物等医疗器械的研发(临床前研究、中试、临床试验)及申报,以取得国家食品药品监督管理总局(CFDA)颁发的医疗器械生产批件为阶段性成果,以期最终实现产业化。对公司来说属于中长期布局的潜力业务。

　　我们预计,公司2014~2016年公司收入增长10%/18%/23%,净利润增长13%/30%/38%(去年收回欠款增加净利润2990万元),EPS 2.44元/3.18元/4.38元,当前股价对应2014年动态PE40倍,估值合理,考虑到公司两大重磅生物药品种年底前都将上市销售,及狂犬疫苗明年开始恢复批量生产贡献利润,我们认为公司明年业绩将极大改善,且有望超预期,我们上调至“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　新药上市进度及销售低于预期