工信部将加快铝合金材料研发 5股受益(4)

　　中国铝业:业绩低于预期 低成本新产能将冲击铝价

　　中国铝业 601600

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：张富盛 撰写日期：2014-09-03

　　与预测不一致的方面

　　中铝上半年业绩低于预期,净亏损扩大至同比增长591%,为人民币41.23亿元,占我们之前/彭博市场2014年全年净亏损预测的92%/89%。收入同比下降4%,原因在于铝价下跌10%以及电解铝产量下降19.7%。电解铝/氧化铝的生产成本同比下降3.5%/6.9%,但不足以抵消铝价的疲软,由此毛利率下降了1个百分点。剔除2013年上半年资产收购/处置收益后,中铝税前亏损扩大至同比增长58%,为人民币37.95亿元。中铝预计由于电解铝市场产能持续过剩,因此2014年1-9月公司将陷于亏损。

　　投资影响

　　我们预计新疆和内蒙古大量低成本的新产能将令下半年铝价保持低位,并继续落后于国际铝价。作为一个高成本生产企业,我们认为下半年更多低成本铝产能投产后,中铝可能将面临更多不利因素。我们出于以下考虑将2014-16年每股盈利预测下调51-65%:1) 公司减产令我们下调了产量假设,2) 我们最新的大宗商品价格预测,以及3) 成本削减措施效果不及预期。尽管如此,我们仍然维持基于市净率/净资产回报率的中铝H/A 股12个月目标价格为3.0港元/人民币3.5元不变(在最近行业上扬行情之后,我们将估值比率/截距从之前的2.3/0.66上调至4.1/0.7)。维持该股中性评级。主要风险:铝价高于/低于预期、进一步停产、成本控制好于/差于预期。