工信部将加快铝合金材料研发 5股受益(5)

　　神火股份:煤尚可 铝亏严重

　　神火股份 000933

　　研究机构：海通证券 分析师：朱洪波 撰写日期：2014-08-01

　　事项:中报营业收入111亿元,YOY下降18.4%;毛利率9.6%,YOY下降1.2个点;归属母公司净利-3.56亿元,去年同期盈利2.21亿元,EPS-0.19元。

　　煤炭产量增长部分抵消降价影响,上半年盈利3亿多元。

　　2014年上半年煤炭产量471万吨,完成全年计划53.46%,同比增长16%;煤炭销售量436万吨,完成计划49%,同比增长11.5% 。半年煤炭平均销售价格528.7元/吨,去年同期690.2元/吨,同比下降161.5元/吨,下降幅度23%,公司测算单是价格下降原因导致净利润同比下降5.28亿元。但我们看到公司煤炭产销量的同比增长,部分抵消这部分影响。公司生产优质的无烟煤和贫瘦煤,相比同行具有较高的销售价格,我们测算目前吨煤税前100元左右。

　　就重要子公司而言,新龙公司所属梁北煤矿技改90万吨提升至240万吨,去年同期生产过程中地质条件差,净利润2092万元,2014年条件恢复后上半年净利1.04亿元,盈利大幅增加395%。

　　兴隆公司所属的泉店煤炭在2013年下半年遭遇采矿塌陷和当地居民发生纠纷,影响了产量和成本,2013年上半年净利润5576万元,2014年上半年净利3990万元,盈利同比减少28%。

　　参股公司新郑煤电,由于煤炭价格下跌原因,盈利也大幅下滑,2013年上半年净利润1.69亿元,2014年上半年净利1.04亿元,同比下降38%。

　　新疆电解铝微利,本部永城电解铝严重拖累业绩

　　2014年上半年生产电解铝35.9万吨,完成计划37.4%,同比增加34.19%;2014年上半年销售量34.2万吨,完成计划35.6%,同比增长35.5%。产量增加的原因在于新疆的产量增长。河南区域电解铝产品平均售价11164.96元/吨,较上年同期的12504.27元/吨下降1339.32元/吨,下降幅度10.7%,因电解铝产品价格下降导致净利润同比减少2.55亿元。

　　新疆项目微利部分原因是产能还未完全释放,运行稳定性有待磨合。该项目包括高精度铝合金及铝板带80万吨/年,配套40万吨/年炭素,4×350MW 超临界直接空冷机组,分两个系列建设。2014年上半年,生产铝产品17.22万吨,生产阳极炭块17.86万吨,供电13.77亿度。

　　2014年上半年产品成本具体情况:由于上半年高精铝合金项目(400kA系列)及其配套项目仍处于产能陆续启动期,各项技术指数不稳定,未能达到最佳状态,各项成本指标偏高。

　　(1) 高精铝合金项目(400kA系列):累计平均生产成本10222元/吨,较计划降低539元/吨;累计平均完全成本10934元/吨,较计划降低509元/吨。

　　(2)动力车间项目:自供电累计平均完全成本0.1375元/kWh,较计划降低0.0283元/kWh。

　　(3)炭素项目:累计生产成本2442元/吨,较计划降低277元/吨;累计平均完全成本2797元/吨,较计划降低165元/吨。

　　(1)高精铝合金项目:第一系列40万吨(400KA系列)产能于今年1月全部形成并投入生产。第二系列40万吨(500KA系列)计划今年7-9月份陆续启动。

　　(2)动力车间项目:4×350MW 超临界直接空冷机组1、2#机组已于5月份基本实现满发满供;3#机组目前已转入整体调试阶段,计划8月中旬并网发电4#机组计划9月并网发电。

　　(3)炭素项目:2013年年底,第二系列20万吨炭素陆续投产,与80万吨铝合金配套的40万吨炭素产能已经形成。

　　新疆地区配套给神火股份的煤炭资源得到落实,2013年9月24日新疆维吾尔自治区国土资源厅就《准东煤田五彩湾矿区煤炭矿业权整合方案》进行了为期7天的公示,整合后的五彩湾矿区设置5个露天矿、3个井工矿、3个后备区,其中5号露天矿由神华新疆能源公司牵头,新疆神火煤电有限公司、新疆中和兴矿业有限公司、新疆能源(集团)有限责任公司联合开发。5号露天矿地质储量约为25亿吨,其中神火股份的子公司新疆神火的权益资源量约为10亿吨。

　　整合矿井无进展,子公司郑州裕中能源正处于建设期

　　在河南省资源整合过程中神火股份整合了约462万吨产能,权益约占55%。由于矿井单体小,矿井数量多,在目前煤炭价格水平下,这部分矿井难以实现盈利,目前整合矿井工作处于停滞状态。公司通过收购获得的子公司郑州裕中能源,持有权益51%。郑州裕中持有下属矿井70%权益,其中超化煤矿30万吨,在产。大磨岭煤矿60万吨,在建。和成煤矿45万吨,在建。窦沟煤矿90万吨,拟建。另有两块矿权,李沟井田和翟沟井田。尽管享有的实质权益有限,但公司实际控制上述公司,逐步将在本部永城的富裕人员转移到上述矿井中,缓解人员富裕压力。

　　盈利预测

　　我们预测2014-2015年归属母公司净利分别亏损6.3亿元、1.2亿元,2016年盈利5.1亿元,以最新股本19亿计算,对应2014-2016年EPS-0.33、-0.06和0.27元,因2014-2015年亏损,无法采用PE估值方法,我们采用PB 估值,给予1.2倍PB,2014年BVPS3.68元,6个月目标价格 4.42元,维持“增持”评级。

　　投资风险提示:电解铝和煤炭价格持续低迷,有息负债过高风险,安全生产。