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　　鄂武商A:激励力度大要求高,经营活力将充分释放

　　鄂武商A 000501

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：訾猛,童兰,林浩然 撰写日期：2014-09-23

　　投资建议:我们上调2014-2016年EPS为1.22元(+0)、1.45元(+0.06)和1.69元(+0.02),考虑公司资产价值较高,且激励方案有望带来较大经营活力释放空间,我们给予公司2015PE15X(较主流百货企业2015PE溢价约50%),上调目标价至21元,维持“增持”评级。

　　本次激励范围大、力度强、要求高,有望进一步激发公司经营活力。鄂武商本次限制性股票激励对象包括公司8名董事、高管及233名核心管理人员及业务技术骨干,核心中高层几乎都被纳入激励范围内;考虑公司行权条件较高,2015年扣非归母净利润增速不低于18%,且2015-2017年加权平均ROE均不低于18%,我们预计在该解锁限制条件下,参考公司历史净资产增速并在不分红假设前提下,公司2016-2017年利润增速仍不低于10%。我们认为,在此次大力度广范围且较高要求的限制性股票激励下,公司经营活力有望充分释放。

　　自有物业巩固商业龙头地位,资产价值无可比拟。作为湖北商业龙头,公司早在2012年已基本完成购物中心化,且截至2014年末,预计公司自有购物中心物业体量将超过100万平米,且未来仍将稳步提升。我们认为大体量购物中心仍能满足居民一站式购物休闲的消费需求,符合百货业态的发展方向。且公司物业目前均位于湖北各地区核心商圈,地段优势无可比拟,我们保守估计公司物业价值目前已远超100亿元,而公司目前仅68亿市值,资产价值被二级市场低估严重。

　　风险提示:经济低迷使得同店增速持续下滑,新开门店经营不达预期。