券商：6股价值太低估 多因素共振促市值提升

　　万华化学:10月聚合MDI挂牌价上调 价值股低估值和高弹性兼备

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥,袁善宸 日期：2014-09-29

　　近三月万华聚合MDI价格累计上调2100元/吨:公司公布10月份聚合MDI挂牌价,9月上调600元至17300元/吨。7-10月份公司聚合MDI价格分别为15200、15700、16700和17300元/吨,近三月累计上调2100元/吨。

　　聚合MDI8月进口显著下滑、出口大幅增长:海关数据显示,我国聚合MDI8月份进口量环比下滑33%、同比下滑23%至2.3万吨,出口量环比增长24%、同比增长110%至3.6万吨。我们此前不断强调国内是聚合MDI价格洼地,万华已进行多年海外销售布局,目前进出口传导机制顺畅,国内价格将随出口量的增加而被拉至平均水平。

　　价量平衡将是公司未来最佳策略:受万华、拜耳技改扩产以及进口量增长影响,上半年国内聚合MDI价格持续下跌,7月份时海外尤其是美国需求复苏显著,国内成为全球洼地,旺季到来和出口量增加带动价格触底回升。

　　对MDI几大寡头而言,7月时价格弹性是高于量的弹性的。万华八角项目新建60万吨MDI装臵已建成,预计三季度末投产,而全球企业企业在15年中期以前无新增产能,因此未来MDI价格公司话语权很强。而对万华而言目前量的弹性是大于价格的,因此价量平衡将是公司未来最佳策略。

　　八角项目将万华由MDI供应商转变为国内化工一体化巨头:万华不只是MDI,八角园将是公司优势的集中体现。从上游丙烷脱氢到下游SAP、水性涂料树脂等高端产品的生产,同时在ADI、TDI、聚碳酸酯、MMA等产品上的储备,万华的技术优势将显著发挥。目前MDI项目装臵已完成中交,三季度末有望试车,预计PDH装臵年底建成,我们认为八角项目投产将是公司长期成长元年,后续产业链上下游一体化配套程度将会更高,成长点更加多元化。

　　维持买入-A评级和23.4元的目标价:盈利方面,我们预测公司14-16年EPS分别为1.41、2.19和2.76元。我们认为短期来看MDI价格持续上涨、估值处于历史较低位臵,沪港通临近使得万华这类稳定增长、低估值、高分红特质企业更具吸引力,长期来看公司市值仅反映了MDI业务,未来八角工业园投产被市场认可后将带来较大向上弹性。我们维持公司买入-A评级,目标价23.4元。

　　风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设进度低于预期的风险等.