煤炭资源税改革推进方案即将出炉 6股或分享饕餮大餐(3)

　　陕西煤业:业绩中规中矩,相对较好盈利能力

　　陕西煤业 601225

　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐倩 撰写日期：2014-08-27

　　公司14年上半年归属母公司净利润8.26亿元,同比下跌69%,摊薄后每股收益0.08元。自产煤综合煤价下跌18%,吨煤成本增长1.15%,业绩中规中矩,总体利润率下滑程度与行业平均相似。但吨煤净利30元左右,净资产收益率2.4%,总体盈利能力仍好于大多数煤炭公司,特别是山西的煤炭公司。基于1.4倍15年市净率,我们将目标价由4.80元上调至4.92元,维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　14年1-6月实现归属母公司净利润8.26亿元,同比下降69%,折合摊薄后每股收益0.08元,符合业绩快报。毛利率由43%下降至35%,经营利润率由27%下降至11%,净利润率由14%降至4%。总体降幅与行业相似,但绝对值好于大多数煤炭公司。净资产收益率2.4%。

　　14年上半年产量增长0.6%至5,758万吨,陕北矿区产量增长7.8%至3,089万吨,产量占比由50%提升至54%。铁路销量占比41%,与去年同期持平。自产煤价格下降18%至223元,生产成本增加1.15%。吨煤净利30元左右。

　　尽管公司渭北、彬长矿区表现低于预期,但总体盈利情况(吨煤净利、净资产收益率等)仍好于绝大多数煤炭公司,特别是山西的煤炭公司。

　　即便考虑目前的限产、减产政策,预计公司下半年的产量将与上半年变化不大。如果政策严格、持续执行,可能会对未来陕北矿区产量不利,但是供应的减少可能会带来价格的好转(上半年公司陕北矿区煤价下跌23%,较大的跌幅背后是当地总体煤炭供应的较快增长),因此对公司盈利影响不如想象中大。

　　小保当(1期1,500万吨,2期1,300万吨)是未来公司最重要的增长点,1期手续已经拿到,目前建设正常,预计15年建成投产,16年开始贡献产量。2期争取15年内拿到手续,17年释放产量(2期与1期的建设部分重合,建设期会较快),这比原计划1、2期15年开始释放产量有所延后。因此公司产量的释放加速期将由原计划的15年拖后至16年。

　　14、15年公司煤炭产量基本稳定。

　　评级面临的主要风险。

　　政策趋紧,审批延后,投产进度延后。

　　短期催化剂不多。

　　未来陕北煤炭潜在供应增长力较大。

　　估值。

　　基于1.4倍15年市净率,我们将目标价由4.80元上调至4.92元,维持谨慎买入评级。