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　　西山煤电中报点评:产销同比下滑,会计估计变更助力降本

　　西山煤电 000983

　　研究机构：长江证券 分析师：葛军 撰写日期：2014-07-30

　　事件描述

　　公司今日发布2014年中报,实现EPS为0.12元,符合预期。

　　事件评论

　　受累需求低迷,煤炭产销同比下滑。上半年公司完成原煤产量1369万吨,完成全年计划45.1%,同比下滑10.64%,其中洗精煤产量636万吨,同比下滑9.79%。上半年商品煤销量为1283万吨,同比减少151万吨,降幅10.53%,其中洗精煤销售同比减少55万吨,降幅8.78%。

　　煤价弱势下跌,炼焦配煤跌幅较大。上半年公司商品煤平均不含税售价495.68元/吨,较上年同期604.99元下跌109.31元,跌幅18.07。其中,气精煤价格跌幅较大,较上年同期742.41元下跌220.07元,跌幅29.64%,焦精煤、肥精煤和瘦精煤价格跌幅均在160~180元/吨,总体炼焦配煤跌幅较大。洗混煤下跌58.47至385.72元/吨,跌幅与秦港Q5000相当。

　　会计估计变更助力降本,毛利率同比下滑2.57%。上半年公司煤炭业务营业收入63.40亿元,同比减少26.95%,营业成本36.95亿元,同比减少23.58%,毛利率同比小幅下滑2.57个百分点至41.73%。吨商品煤成本为287.96,同比减少49.16元,成本下降缓冲煤价下跌冲击,主要来自安全生产费计提标准降低影响净利润4.3亿,以及固定资产折旧年限延长影响净利润3.5亿。

　　2季度销售、管理费用控制良好。2季度公司费用总体稳中有降,其中销售费用同比下降2.16%至5.90亿元,可能与销量下滑有关;管理费用同比下降10.11%至6.31亿元,销售、管理费用控制良好。盈利下滑、回款难度加大的情况下公司财务费用稳中略增7.54%至2.71亿元。

　　整合矿提供未来增长动力,维持“谨慎推荐”评级。我们预测公司14-16年EPS分别为0.22、0.25、0.32元,对应动态市盈率为27倍、24倍和19倍,维持“谨慎推荐”评级。