汽车拆解“拥抱”互联网 四模式布局万亿市场(2)

　　格林美:异地扩张再起，业绩增长确定性增强

　　事件:拟收购扬州宁达60%股权.

　　近期，公司公告与厦门梅花实业有限公司、樊启鸿、樊红杰签署《股权转让框架协议》，公司拟以现金方式分别收购厦门梅花、樊启鸿及樊红杰持有的扬州宁达50%、5%及5%共计60%的股权，标的转让价格暂定为31，200 万元。

　　点评:

　　1)电子废弃物资质扩容，资质规模提升40%.

　　扬州宁达业务主要包括电子废弃物拆解、工业固废填埋和稀有金属锗的提炼，其中拆解资质能力达到200 万台/年。收购若能完成，公司电子废弃物基地数量将从4 个增加到5 个，进军长三角，处臵能力提升40%。

　　2)价格合理，增强利润高增长的确定性.

　　扬州宁达2014-2016 备考业绩分别为4000 万元、5000 万元、6000万元，对应收购价格14 年PE 为13 倍，价格合理。本次收购对公司业绩增厚意义重大，有利于在募投项目短期无法贡献业绩的情况下实现业绩高增长。

　　3)电子废弃物进入整合期，未来有望持续收购.

　　基金政策执行后，电子废弃物拆解迅速放量，但由于基金补贴发放周期长的原因，资金实力差距致企业分化。小企业由于资金匮乏，经营压力大，生存困难，大企业市场份额不断提升，行业迎来整合契机。我们认为公司目前收购为顺应行业趋势，未来继续收购增加市场份额是大概率事件。

　　资源化龙头:短期看规模，长期看精耕细作.

　　公司为再生资源领域龙头，技术为最突出优势，未来将为国内最顶尖的再生资源回收商，向优美科看齐。而短期，我国再生资源领域仍处于粗旷式发展，高精尖的贵金属提炼、趋势性汽车拆解机会仍处孕育期，我们认为公司短期通过并购取得规模化优势，有利于公司的长期成长。不考虑收购的业绩贡献，我们预计公司14、15 年EPS 分别为0.24 元、0.33 元，给予15 年40 倍，目标价13.20 元，维持“买入”评级。

　　风险提示:收购失败的风险；募投项目不达预期的风险。