黑龙江国资国企改革意见已批复 八股飙升在即(6)

　　一汽轿车:新品频出 集团整体上市临近

　　一汽轿车 000800

　　研究机构：中银国际证券 分析师：彭勇 撰写日期：2014-10-15

　　一汽轿车发布2014年3季度业绩预告:实现归属于上市公司股东的净利润亏损11,579-1,579万元,同比下滑176%-110%,每股亏损0.07-0.1元。公司业绩大幅低于我们预期。我们估计主要是公司销售费用增加较多,导致盈利能力大幅下滑所致。2014年5月公司推出了全新奔腾B70和马自达阿特兹,接着7月推出了马自达CX-7,新车型推出导致公司相关营销推广费用大幅攀升,并已在2季度有所体现,我们估计3季度继续加大3款新上市车型营销推广工作,导致销售费用大幅增长。考虑到公司新推出车型有望继续上量,相关营销费用有望回归正常水平,加之一汽集团整体上市进程有望加快,我们维持其买入评级,目标价17.80元。

　　支撑评级的要点。

　　新车型推出有望助业绩回升。2014年一汽轿车加大马自达新车引进和自主车型推出力度,先后推出了全新B 级轿车阿特兹、中型SUV CX-7全新奔腾B70、X80 1.8T 等车型。我们预计2015年一汽轿车销量和利润均有望大幅增长。

　　一汽集团整体上市进程有望加快。李克强总理在前期访德期间表示“中方将积极考虑德国大众汽车提高在一汽大众合资企业中股权比例的请求”。我们预计一汽大众股权变更即将获得国家相关部委批准。一汽大众资产迟迟不能注入一汽集团上市平台——一汽股份,是一汽集团整体上市无法推进的主要障碍。我们认为,一汽大众股权问题解决后,一汽集团整体上市进程有望加快。

　　评级面临的主要风险。

　　1)一汽集团整体上市进程低于预期;2)自主品牌竞争加剧,公司自主品牌业务业绩大幅下滑;3)一汽轿车马自达新车销量低于预期。

　　估值。

　　考虑到公司销售费用大幅增长,我们下调了盈利预测,预计2014-2016年每股收益分别为0.57元、1.31元和1.78元,对应的动态市盈率分别为21倍、9倍和7倍。给予2016年10倍市盈率,其合理股价为17.80元。