"中国民营医院发展年会"将举行 七股剑拔弩张(6)

　　通策医疗:合伙设立舟山医院 口腔旗舰业绩稳增

　　通策医疗 600763

　　研究机构：国联证券 分析师：刘生平 撰写日期：2014-07-30

　　事件:

　　公司发布定期公告,2014年上半年,公司实现总营业收入256,194,520.01元,同比增长27.35%;实现归属母公司净利润50,690,876.32元,同比增加4.86%;基本每股收益0.32元,符合预期。公司全资子公司宁波口腔医院有限公司拟与杭州嬴湖创造投资合伙企业、杭州嬴湖共享投资合伙企业及宁波口腔医院部分核心管理团队及技术人员共同投资在舟山市设立舟山口腔医院有限公司。

　　点评:

　　经营业绩保持增长态势。2014年第二季度营业收入同比增长28.56%,环比增长11.53%,口腔业务营收持续增长。综合毛利率连续三个季度低于40%,主要是医护人员的绩效薪酬、医用耗材以及诊疗场所租金增加所致。归属母公司所有者的净利润同比下降1.99%,环比增长3.77%,主要由于广告宣传费增加使得销售费用同比增长85.95%,管理费用率维持在较低的水平。

　　新杭口试营业,昆口和宁口都处在高速成长期。分地区来看,杭州合并营收、净利润同比分别增长18.99%,-14.45%,杭口新总院七月底八月初试营业,下半年业绩有望加速;昆明营收、净利润同比增长48.27%,81.90%,宁波营收、净利润同比分别增长70.14%,247.39%。沧州营收、净利润同比分别增长43.56%,91.77%。;北京营业收入同比下降2.39%、亏损同比增长63.68%,尚未扭亏。

　　合伙设立舟山口腔医院。公司同时发布了拟设立舟山口腔医院的公告,项目总投资1000万元,首期设置牙椅数为30张,预计2015年初正式投入运营,预计2016年扭亏为盈,贡献净利润119.45万元。13年以来,公司与关联方杭州嬴湖创造投资合伙企业、杭州嬴湖共享投资合伙企业共同出资,已在诸暨、海宁、上虞分别设立口腔医院。本次设立舟山口腔医院将进一步扩大在浙江省内口腔医疗市场的占有份额。值得注意的是,本次还引入了宁口部分核心管理团队及技术人员出资20%,将从根本上激发核心骨干的创造力和能动性,使大量新医院尽早盈利、实现长足发展,推动公司规模与效益同步提高。

　　上半年经营达标,扩张步伐超预期。公司2014年度经营目标是实现口腔医疗营业收入同比增长20%以上,在浙江省内新建三到五家杭口分院,上半年的口腔业务营收同比增长27.38%,已超额完成任务,浙江省内已公告了海宁、上虞、舟山的投资设立事项,省外已公告与郑州口腔医院的合作事项,并初步确定了昆口新院的院址,扩张步伐比预期要快。还有辅助生殖(IVF)业务作为新增长点进行培育,昆明、重庆辅助生殖中心的相关团队前往英国波恩培训,若今年顺利取得辅助生殖试营业牌照,将是股价催化剂。

　　维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.71元、0.95元、1.28元,对应7月25日收盘价37.88元,市盈率分别为54倍、40倍、30倍,考虑到专科医疗服务行业享有的政策红利与成长空间,维持“推荐”评级。

　　风险提示:1、新院盈利低于预期;2、工程建设进展低于预期。