三股价值被严重低估即将爆发

　　正泰电器:价值被低估的低压电器龙头

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：赖燊生 日期：2014-10-28

　　结论与建议:

　　公司今日发布14Q3报告,报告期实现收入93.1亿元(YOY+8.7%),实现净利润13.2亿元(YOY+19.7%),符合预期。单季看,公司3Q实现收入34.58亿元(YOY+9.7%),同比增速较2Q提升6.3pct,净利润5.08亿元(YOY+15.9%)。展望未来,一方面低压电器领域行业集中度有望继续提升,公司作为国内绝对龙头,拥有品牌与管道优势,将是集中度提升的受益者;另一方面,公司管理层优秀,是系统外最大的电气民企之一,未来参与电力改革的可能性很大(比如切入售电侧改革);再者,此前由于人事调整的外延并购停滞,随着组织架构调整到位,未来并购仍是公司清晰的战略,有望积极切入工控大市场,预计专案会不断落地,长期成长性无忧。

　　预计公司2014-2015年分别实现营收131.47、153.46亿元,YOY+10.0%、16.7%,实现净利润18.35、21.91亿元,YOY+19.0%、19.4%,EPS1.82、2.17元,当前股价对应2014、2015年动态PE13、11X,公司管理团队优秀,将来在低压电器、工控领域市场仍有很大潜力,公司股息率较高(4-5%),估值有提升空间,给予“买入"建议,目标价30.0元(对应2015年动态PE14X)。

　　公司H1收入增速较缓,但3Q同比增速显著改善:公司3Q实现收入34.58亿元(YOY+9.7%),3Q同比增速较2Q提升6.3pct,同比增速有明显改善。展望全年,电力投资有望加快,房地产市场有所恢复,我们预计全年收入增速达到10%。

　　毛利率提升,费用率小幅上升:公司前三季度综合毛利率32.1%,同比提升1.8pct,主要得益于海外市场毛利率提高及新产品推出,未来综合毛利率有望稳中有升;综合费用率13.4%,同比提升0.5pct。

　　作为低压电器龙头具有品牌与管道优势,未来受益行业集中度提升:公司所处低压电器行业,是属于比较稳定的产品,类似消费品中的盐,量小但又很重要,因为它关系到用电安全和控制。中国低压电器行业已经走过了价格竞争的时代,低价策略不是竞争策略,品牌和产品品质是竞争的核心竞争力,将来行业集中度有提高的趋势。目前,公司市占率是10-15%,公司处于行业领先地位和品牌地位,集中度提升带来增长机遇。

　　管理团队优秀,将来有望切入售电领域、工控大市场:公司管理层优秀,是系统外最大的电气民企之一,未来参与电力改革的可能性很大(比如切入售电侧改革);再者,此前由于人事调整的外延并购停滞,随着组织架构调整到位,未来并购仍是公司清晰的战略,有望积极切入工控大市场,预计专案会不断落地,长期成长性无忧。

　　盈利预测:预计公司14、15年实现净利润18.35、21.91亿元,YOY+19.0%、19.4%,EPS1.82、2.17元,当前股价对应2014、2015年动态PE13、11X,公司管理团队优秀,将来在低压电器、工控领域市场仍有很大潜力,公司股息率较高(4-5%),动态估值有提升空间,给予“买入"建议,目标价30.0元(对应2015年动态PE14X)。