证监会力挺券商获“加杠杆”支撑 8股藏真金洗洗更健康(5)

　　华泰证券:积极触网带动份额提升 但佣金率下降

　　华泰证券 601688

　　研究机构：海通证券 分析师：丁文韬 撰写日期：2014-11-03

　　【事件】

　　华泰证券2014年前三季度实现营业收入71.8亿元,同比上升32.26%;实现归属于母公司的净利润26.45亿元,同比上升42.07%,对应EPS0.47元。归属于母公司的综合收益28.12亿元,同比上升40.11%。截至2014年9月末,公司净资产381.6亿元,对应BVPS6.51元。

　　【点评】

　　自营收入大增带动业绩大增:公司前三季度共实现归属于母公司的净利润26.45亿元,同比大幅上升42.07%,主要受益于自营投资收入的大幅增长,IPO开闸带来的承销收入增量,以及资管规模扩张带动的资管业务收入增加。公司收入结构趋于均衡,经纪业务占比下降3个百分点至39%,利息收入占比上升至22%,自营、投行、资管分别贡献22%、10%、3%的收入。

　　传统业务:经纪市场份额提升但佣金率大幅下滑,自营、投行收入大增:公司积极发展网络经纪业务,13年四季度推出了万三佣金的网上开户,14年4月公告了与网易的合作。截至9月末股基成交额65709亿元,同比大增55%,市场份额提升至7.7%。但佣金率也因此延续大幅下滑趋势至0.043%,导致经纪业务收入同比微降1%。受益于股市债市的双双回暖,公司自营业务收入大幅增加152%。投行业务承销规模增加带动收入增加82%,公司IPO项目储备充足,预计将持续为公司带来业绩增量。

　　创新业务:信用业务规模持续快速提升:截至三季末,公司融资融券余额311.43亿元,同比增加83%;14年以来股权质押市值达350亿元,超2013全年2.64倍。信用业务规模的快速扩张带动利息收入增加,前三季度实现利息收入15.51亿元,同比增加28%。公司信用业务仍是未来业绩增长和ROE提升的主要动力。

　　【投资建议】

　　公司拥有庞大的客户量,在行业佣金下滑的大背景下,公司主动出击网络业务,未来如何平衡营业部和网上业绩将是关键。维持增持评级。预计公司2014、2015年净利润分别为35亿、37亿元,对应EPS为0.62元、0.67元。目前股价对应14年动态PE15倍,动态PB1.4倍,公司估值安全边际高,给予公司6个月目标价9.90元,对应14PB1.5倍。

　　风险提示:权益市场低迷;佣金率下滑。