李克强：加大对农村金融的税收支持 助力三农(4)

　　圣农发展:行业景气度上行 公司产能稳健增长

　　圣农发展 002299

　　研究机构：长城证券 分析师：王建虎 撰写日期：2014-11-26

　　投资建议

　　我们预计2014-2016年公司归属母公司的净利润分别为2.21亿、8.99亿和8.61亿,对应的EPS 分别为0.24元、0.99元和0.95元,对应PE 分别为61.7X、14.9X 和15.6X。行业角度,看好未来两年公司所在白羽肉鸡养殖行业景气度提升;公司角度,看好公司作为行业龙头,产能扩张,产业链延伸带来的良好成长性,给予公司“推荐”评级。

　　投资要点

　　行业龙头+优质客户:公司位于福建省南平市,是白羽肉鸡养殖行业的龙头企业。公司创新性地在行业内建立了大规模一体化自养自宰的肉鸡经营模式,建成了集饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工与销售为一体的完整的白羽肉鸡产业链。公司下游客户主要包括肯德基、麦当劳、双汇、太太乐等,截止2013年,公司前五大客户营业收入占比分别为14.37%、14.06%、12.05%、5.18%和3.06%。

　　公司成长性好,成长天花板尚早:2007年,公司肉鸡屠宰加工数量为4229万羽;2010年,随着公司IPO 募集资金投资项目的达产,公司全年产量达到9036万羽;2013年,屠宰加工肉鸡首次超过2亿羽,预计2014年公司全年可实现屠宰加工肉鸡2.7亿羽。公司近8年产量增加近7倍,产量年复合增长率超30%,但公司肉鸡产销率始终维持在97%以上。当前公司在肉鸡这个大行业中市场占有率仍不足5%,未来成长空间仍然巨大。

　　KKR 参与公司定增,有利于公司短中长期发展:KKR 此次参与公司定增,参与价格为12.3元/股,参与方式为现金认购,认股数量为2亿股,占本次发行完成后公司全部已发行股票数量的18.0034%,锁定期为36个月。当前,公司引进外国投资者事项获得商务部等部门批复,并于11月17日收到证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理通知书》。KKR 此次以真金白银参与公司定增,公司层面上是看好圣农发展的公司质地,公司以肉鸡养殖为核心,注重食品安全管理,且有KFC 等优质客户;行业层面上,近两年祖代鸡规模缩减,KKR 预计鸡肉价格将在2015年2季度开始大幅上涨,认为公司后面三年的盈利有保障。我们认为,KKR 参与定增,短期看,资金到位后有助于缓解公司资金紧张、改善公司资产负债率并降低公司财务成本。中长期看,KKR 作为战略投资者入股,提升公司管理水平,资本、产品、管理和平台等提升到国际化的水平。

　　深度去产能,助力行业景气度上行:首先,2013年末白羽肉鸡产业联盟协商定立了2014年引种配额为119万头,同比下降22.7%。从实际引种情况看,2014年引进54万套,同比降39.3%,下降幅度甚于协会商定的幅度。其次,中国畜牧业协会信息显示,截至7月底,中国白羽肉鸡联盟倡导的全国祖代鸡减产工作已圆满结束,各祖代鸡企业积极号召,纷纷将存栏祖代鸡按比例进行淘汰,多数企业超额完成任务,减产总数占在产存栏的10.5%。当前在产祖代鸡产能约95万套,已经低于行业共识供需平衡水平100万套。

　　风险提示:定增能否顺利完成、肉鸡价格波动。