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　　友阿股份:未来几年新项目密集推出 短期业绩压力犹存

　　友阿股份 002277

　　研究机构：平安证券 分析师：耿邦昊,徐问 撰写日期：2014-10-29

　　事项:友阿股份10月25日晚发布2014年3季报,前3Q实现收入42.95亿元,同比降9.87%,实现扣非后净利润3.09亿或EPS=0.56元,同比降14.42%,符合市场预期。公司预计全年净利润增速在-15%-5%之间。

　　平安观点:

　　主力门店同店下滑,新开国货陈列馆店

　　前3Q零售、小贷、担保业务分别实现收入42.94亿/5678万/1081万元,分别同比增-1.7%/6.3%/-3.9%,其中3Q单季零售收入11.84亿,同比增4.47%,扭转了前两个季度的下滑局面。受高端消费低迷和区域竞争加剧影响,1-9月公司三大主力门店同店均有不同幅度的下滑,仅奥特莱斯店实现了20%左右增长。公司3Q新开国货陈列馆店,主售黄金珠宝首饰,此外年内新增了常德(2家)、友谊AB馆扩建储备项目,未来几年新项目将密集推出。

　　加大促销及费用上升,营业利润率小幅下滑

　　3Q单季度毛利率16.76%,同比/环比降1.49/1.56个百分点,主因公司加大了打折促销,单季度收入小幅提升。3Q单季期间用率11.58%,同比略有上升,其中财务费用率增幅最大(本期发行12亿元短期融资券和新增长短期贷款利息支出上升)。因参股公司长沙银行股份有限公司年内未分红,前3Q投资收益减少1400万元,营业利润率较去年同期降1.05个百分点至10.07%。

　　积极触网,名品特卖购物平台上线

　　公司在新业务拓展和互联网转型方面较为积极,金融板块提供稳定利润贡献,此外在O2O平台打造、参股游戏公司、互联网彩票业务等方面均有涉足。10月20日正式上线定位于中高端名品特卖购物平台——特品汇,结合友阿奥特莱斯的品牌资源提供线上购物。我们认为特品会、O2O等新业务是传统线下渠道的重要补充,但目前尚处于模式探索期,短期内难给业绩带来增量。

　　预计14-16年EPS=0.71、0.74、0.77元,维持“推荐”评级

　　湖南区域商业竞争环境愈趋激烈,公司目前已进入快速扩张期,新增多个重资产项目可能对短期业绩形成压力。考虑到小贷、担保等金融业务规模受制于资本金利润贡献有限,电商、O2O等新业务短期内难给业绩带来增量,我预计公司14-16年收入增速3.3%、10.5%、9.1%,EPS=0.71、074和0.77元,对应PE分别为21.4X/10.6X/19.6X,维持“推荐”评级。

　　风险提示:同店增速显著放缓;新店培育情况低于预期。