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　　兴业科技:销量提速凸显龙头地位 原料上涨致业绩低于预期

　　兴业科技 002674

　　研究机构：平安证券 分析师：于旭辉,耿邦昊 撰写日期：2014-10-29

　　事项:公司公告了2014年三季报,前三季度实现主营业务收入14.91亿元,同比增长33.79%;实现归属上市公司股东的净利润0.90亿元,同比下滑31.93%,对应EPS为0.37元,略低于我们此前0.44元的预期。

　　平安观点:

　　销量提升意味着公司龙头地位持续提升

　　第三季度单季55.76%的增速为历史最高水平,在经济不景气的背景下能够取得高速订单增长殊为不易,体现出公司龙头地位的大幅提升。也验证了我们一直以来的推荐逻辑,龙头企业在非景气周期中凭借其资金、规模以及稳定的供货品质优势更易得到客户的认同和粘性——强者恒强。

　　原皮价格上涨致使毛利率下降拖累业绩增长

　　兴业科技原皮大多外采,近年来生皮进口价格大幅上升,上涨幅度超过20%;而在消费不景气的背景下,品牌鞋企对成本更为敏感,也缺乏动力研发高端产品,进而导致公司对下游的议价能力减弱。因此我们发现2014Q3的毛利率继续下滑至12.71%,较去年同期15.85%的水平下降了3.1个百分点,这是导致业绩增速下滑的主要原因。此外,2014Q3的1294万元财务费用也较去年同期-1260的水平大幅增加2554万,也是影响业绩增速下滑的重要原因。

　　公司风险控制意识加强,资产质量无需过分担忧

　　2014Q3经营活动净现金净流入0.33亿元,是近年来环比幅度有所收窄,意味着公司对资产质量控制较好。但应收账款增长224%,说明当前下游皮革需求环境依然十分严峻。而存货仅减少3.8%,意味着公司的精细化生产管理能力正在提升。此外,由于公司以销定产的模式,没有滞销库存空间,因此我们无需过分担忧资产质量问题。

　　长期看好集中度提升,维持“推荐”评级

　　维持“大行业、小公司,集中度提升”的推荐逻辑,尽管公司业绩低于预期,但订单高增长说明公司在不景气背景下龙头地位越加稳固,正在不断抢占市场份额;而未来将充分受益环保政策调控红利,值得长期关注。由于原皮价格上涨致公司毛利率下降,我们下调公司2014-2016年EPS分别为0.56、0.60和0.72元(原盈利预测为0.74、0.92和1.20元),结合当前股价对应PE分别为23、22和18倍,目前公司集中度正在持续提升,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

　　风险提示:经济进一步恶化,原材料价格继续上涨,募投项目进展不及预期。