12月稀土整合迫在眉睫 九股欲触底反弹_有色金属(3)

　　恒顺电气:印尼“做镍”开拓设备出口蓝海

　　恒顺电气 300208

　　研究机构：海通证券 分析师：刘博,钟奇,施毅 撰写日期：2014-09-24

　　事件:公司公告与PT.Artabumi Sentra Lndustri签订的《特种冶炼设备成套合同》,合同金额为人民币17260万元,合同交货期为2014年10月-2014年12月底之前,分批次交货。交易方为公司非关联方,交易金额占上一会计年度主营收入的50%以上,预计将明显增厚公司2014年业绩。

　　点评:

　　印尼知名度提高,设备出口蓝海就此打开。公司自从2013年国家电网公司进一步加强统一集中招标采购管理后,努力执行走出去战略,大力推进印尼镍工业园区建设。本次签订的重大合同即是公司在印尼知名度打开,为当地企业提供余热余压发电设备,带动国内电力设备出口。1.7亿元的设备销售收入超过公司上年主营收入50%,将明显增厚2014年业绩。

　　印尼长期发展规划已现雏形。在印尼,公司拥有煤炭资源:中加煤矿(80%股权,2014年已经投产),东加煤矿(76%股权,正在等待煤矿生产开采证,同时拥有了码头),为公司电厂发电提供原料;收购兄弟矿业,为自己矿山或对外提供采矿及挖掘服务;建立印尼工业园,前期通过电厂建设投资带动公司电力设备出口(2014年带来采购9350万元),同时提高知名度为当地企业提供电力相关设备拉动国内产品销售,电厂建成后除为自身冶炼厂供电外还可以向外售电,而REKF建成投产后具有全球范围内的成本优势,利润空间巨大。公司2014年8 月14 日公告,公司拟收购PT.MADANI SEJAHTERA(Madani 公司)95%股权,定价最终为800万美元,勘探结果为:镍含量1.8%以上的储量约625万吨,镍含量1.2%-1.8%的储量约2287万吨。

　　印尼工业园建设进展顺利:2014年1月份公司主要在进行印尼苏拉威西岛镍铁工业园项目一期(苏拉威西群岛是印尼最主要的红土镍矿产地)的备选地址选址、印尼当地合作方的筛选以及印尼当地合作方的洽谈及筛选工作。现已披露项目一期可行性报告,自备电厂一期安装2*65MW燃煤湿冷发电机组,预计年产镍铁18万t(含Ni 10%),电炉年生产天数330d/a。同时,公司引入四川电力做镍铁工业园的总承包商,合作方资金实力雄厚,可确保项目尽快完成,最大限度的分享印尼镍暴利时期;此外,工业园区电厂建设也可以很大程度带动公司国内电力设备相关产品的销售,从而实现在园区投产前先实现部分利润。项目总投资为29907万美元,其中:建设投资27747万美元、建设期利息1520万美元,铺底流动资金640万美元。

　　维持“买入”的投资评级。公司依托在电力设备行业的积累在印尼建设全牌照工业园区,解决印尼缺电问题,利用当地优势资源-煤、镍矿,打造完整产业链,发展前景可观。公司业绩有望高增长:1、电力设备板块受益于高铁、轨道交通投资增长;2、印尼板块预计中加煤矿将于今年贡献一部分利润,工业园区投资带动公司电力设备出口;3、公司在印尼知名度提高,为当地企业提供电力设备,带动国内产品出口;4、待园区建设完毕投产将获取镍铁冶炼的高额利润;5、此外,公司外售电毛利率高达50%,引进其他冶炼企业利润可观。

　　根据本次合同完工进展,我们上调业绩,公司2014-2016年EPS分别为0.36元、0.38元和1.09元,结合镍板块平均估值水平,我们给予公司目标价17.82元,对应2014年50倍PE,维持“买入”评级。

　　风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。