牛市周期刚刚开启 期指交割叠加新股影响几何

　　沪指重返3000点，究竟是反弹终点还是牛市初期？投资者再度陷入迷茫和困惑。根据A股市场目前估值状况以及历史趋势分析，笔者认为，沪指3000点仅是牛市初期。对于业余投资者而言，关键是坚定牛市信心，掌握投资策略，控制杠杆风险。

　　沪指3000点是牛市初期的依据很扎实，撇除创业板指数估值偏高，A股市场各分类指数仍处于估值洼地。目前美股标准普尔500指数估值是18倍PE，与之相比较，上证50指数估值是10倍PE，沪深300指数估值是13倍PE，沪综指数估值是15倍PE。因此沪指重返3000点，仅是合理的估值修复过程，假设以目前标准普尔500指数为参考系数，以沪深300指数为对应系数，则沪指完全具备回升至4300点的估值潜力。

　　估值偏低是一回事，市场流动性是另一回事，假设市场仅有估值偏低的基础条件，缺乏市场流动性的技术条件，则股指仍有可能继续呈现过去数年持续空单压顶的低估值状态。但目前市场流动性类似1996年，流动性释放仅是初期阶段，因此沪指回升至4300点估值中轴区域的技术条件具备。这一判断的依据是本轮国际油价下降带来的流行性释放效应，这将极大对冲经济增速放缓带来的经济转型压力。

　　1982年国际油价处于高位区域，经济学界对于西方经济体的担忧，几乎是滞胀观点占据绝对上风，即经济增速放缓和通胀上升双重困扰。但就是在这一年国际油价开始见顶，差不多也就是在2012年，国际油价处于115美元/桶的高位区域。1982年和2012年之后的国际油价暴跌，其实是给能源输入型经济体带来了释放流动性对冲经济增速放缓的利好支撑作用，20世纪80年代西方经济体整体处于经济增速放缓，但得益于当时的国际油价暴跌，整个西方经济体的股市在20世纪80年代都是牛市，同时1982年开始的美国里根改革也是借助国际油价暴跌和美股走牛的双重契机，开启了经济转型发展的改革之路。

　　笔者反复强调分析A股市场所处的时代背景，目的在于告诫投资者，切忌在牛市初期就早早下车，因为牛市初期风险系数最低，是最易于掌握投资策略的阶段，在此阶段投资者无论如何要坚定牛市的信心，否则未来一定会扼腕叹息。

　　对于业余投资者而言，在坚定牛市信心之后的投资策略选择并不难。首先，你可以选择指数化投资方式。根据美股数据统计，2009年以来的美股牛市，标准500指数投资收益率胜过巴菲特的投资收益率；其次，牛市初期的投资热点一定会轮动，撇除绝对股价和估值偏高的题材股，守株待兔的投资策略远较追涨杀跌来得可靠；最后，更专业的投资者应该研究有望抓住经济转型契机的公司，这也是美股上世纪80年代牛市的经验。不过，新入市投资者切忌杠杆投资，专业投资者要汲取日股的教训。

　　【资金面】

　　据悉，今天包括国信证券在内的6只新股将发行，而今年的最后5只新股也将于23日结束申购。而今年以来，尽管新股上市后连续的“涨停秀”屡屡刺激着股民们的神经。不过，极低的中签率也让不少参与打新的散户感叹：打新中签和中彩票一样，难！

　　A股本轮行情启动于今年 7 月份下旬，沪深 300指数累计上涨超过50%，达52.90%。最初，沪港通和改革预期或许是大盘上涨的推动因素之一，但是A股真正的疯狂是在降息之后，毫无疑问，充沛的流动性和巨大的融资杠杆扮演了重要的角色。

　　券商股高位剧烈震荡使得重仓该板块的基金净值坐上了“过山车”，这些基金可能回归新兴成长股。

　　【后市研判】

　　随着券商、银行等板块的休整，沪深两市股指12月18日双双回调，两市成交也随之降至7395亿元，而全天资金仍然维持241亿元的净流出。业内人士认为，近期新股的冲击以及12月19日期指交割等因素成为市场回调的主要原因。

　　四季度以来，央行或明或暗的宽松行为屡见不鲜，为这轮A股“秋冬攻势”的豪迈表现找到了最有力的资金面依据。

　　综合市场各方观点来看，上证指数3000点之上的市场能否再续升势，将遭遇四大考验：首先，蓝筹股近期的暴涨中，20天内重要股东大幅减持达163.92亿元，其中券商股最凶猛，蓝筹股火热降温，短期压制股指上行；其次，今日开始新一轮打新将开始，资金的分流自然让股指承压；再次，技术上大盘出现6连阳，且当前处于前期3091点的高位，技术上本身有休整回调的需求；最后，周五是期指交割日，历来交割日股指都不平静，这也让多方不敢再大举进攻。

　　【流动性】

　　临近年末，面对流动性趋紧，央行表面上在公开市场持续“无为”，连续第7次暂停公开市场例行操作，但或悄然多方位向市场定向注入流动性，平抑短期波动。