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　　海越股份:三季度宁波项目顺利投产

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇,王晓林 日期：2014-10-31

　　海越股份公布2014年第三季度财务报告

　　2014年前三季度,海越股份实现营业收入25.16亿元,同比-12.32%;实现归属母公司净利润4925万元,同比-4.66%,实现每股收益0.13元,加权平均净资产收益率4.15%。

　　第三季度单季,公司实现营业收入9.21亿元,同比-44.21%;实现归属母公司净利润773万元,同比-62.13%,实现每股收益0.02元。

　　点评:

　　1.三季度宁波项目顺利投产

　　2014年第三季度海越股份实现营业收入9.21亿元,同比-44.21%;实现归属母公司净利润773万元,同比-62.13%;营业毛利率2.12%,同比+0.91个百分点;期间费用率4.85%,同比+2.71个百分点;净利润率0.84%,同比-0.40个百分点。

　　宁波项目投产。今年第三季度前后,由海越股份控股子公司宁波海越新材料有限公司(海越股份控股51%)负责实施的“138万吨/年丙烷与混合碳四利用项目”一期项目的主要装置先后投产。4万吨/年甲乙酮装置自6月中旬产出合格产品,目前装置运行稳定。60万吨/年丙烷脱氢装置在7月份进入投料试车阶段,于9月初首次产出合格丙烯,产品各项指标达到设计要求,目前装置运行平稳。60万吨/年异辛烷装置在7月初首次产出合格异辛烷产品,至8月初各单元全部开车成功,并运行稳定。项目公辅设施均运行正常,动力中心运行基本稳定,为全厂提供合格蒸汽。9月份,动力中心的脱硫脱硝系统正式投用,二氧化硫、氮氧化合物排放均达到环保排放要求。宁波项目全面进入试生产阶段。

　　期待宁波项目实现盈利。海越股份前三季度少数股东损益为亏损2717万元,其中第三季度亏损1042万元,亏损额较今年前两个季度有所扩大。少数股东损益亏损额的扩大,主要由于控股子公司宁波海越新材料有限公司亏损增加导致。由于三季度宁波项目处于投产初期,装置生产负荷及产品产量均处于提升阶段,装置投产前期的各项成本较高,带来项目亏损。随着宁波项目开工率的提升,期待未来项目实现盈利。

　　2.盈利预测与投资评级

　　随着公司甲乙酮、异辛烷、PDH等项目建成投产,公司将从贸易型企业转型成为生产型企业,随着项目开工率的逐步提高,公司收入利润将稳定增长,未来有望成为收入达到百亿规模的石化企业。我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.22、0.92、1.37元,按照2015年EPS以及20倍PE,我们给予公司18.40元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。

　　3.风险提示

　　项目调试进度不达预期;产品及原料价格大幅波动;企业转型风险;国内成品油品质升级进度。