李克强力挺发展多层次资本市场 券商股领衔井喷(3)

　　新三板周岁“日长夜大” 投融资盛景将成新常态

　　如果说沪港通是横空出世，向外对接全球资本市场，那么新三板就是悄然巨变，对内构建新经济投融资乐土。一年时间，沧海桑田：挂牌数量增长3倍，投资者增长4.7倍，总市值增长7倍，融资规模增长12倍。从尚无产品及盈利的小微企业，到盈利上亿的中型公司，从创新型产业到银证金融公司，都纷至沓来；从个人投资者到私募，从公募到大型PE机构，都打起了新三板主意。是什么催热了这个被誉为“中国版纳斯达克”的市场？新三板的魅力何在？随着2015年新三板重点推进内部分层、竞价交易以及转板机制，新三板又将呈现何等盛景？

　　小微企业的“加速器”

　　2014年，新三板成交额同比放大15倍；融资次数是历年总和的近3倍，融资量是历年总和的近4倍。新三板的超速扩容，除了其奉行注册制式的挂牌制度外，与高层力推密不可分

　　北京市西城区金融大街丁26号，是中国资本市场上一个新的重要地标。

　　2013年1月16日，随着与深交所、上交所具有同等法律地位的全国中小企业股份转让系统(简称“全国股转系统”，俗称“新三板”)在这里正式揭牌运营，这里就成为“中国版纳斯达克”的中枢神经。

　　一年后的2014年1月24日，“中国版纳斯达克”迎来了一次史无前例的大扩容：当天，来自全国28个省市的285家公司集中挂牌。中国资本市场“新三板”交易模式也由此正式开启。

　　当启动键按下，大幕拉开，“新三板”展示给人们的情节发展有些出人意料的精彩，官方披露的数据，带来一连串的惊叹号：

　　截至2014年末，新三板挂牌公司总数达1572家，总市值4591亿；2014年新增挂牌公司1216家，占全部公司总数的77%,月均新增企业百家；成交量同比放大10倍，成交额同比放大15倍；融资次数是历年总和的2.92倍，融资量是历年总和的3.95倍；2014年度81家新三板挂牌企业市值涨幅超过10倍……

　　至此，没有人会质疑，新三板市场已经成为小微创新型企业最大的“加速器”，越来越多的人相信，2015年内其挂牌企业数量将超越A股市场的总和，逆转的金字塔终将回正。

　　新三板的超速扩容，与中央高层力推密不可分。2014年5月公布的《新国九条》明确指出：“加快完善全国中小企业股份转让系统，建立小额、便捷、灵活、多元的投融资机制。在清理整顿的基础上，将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系。”两个月后的7月23日，国务院常务会议再次强调，“支持中小微企业依托全国股转系统开展融资”。

　　随后，证监会层面展开了落实政策之旅。2014年12月27日，证监会发布《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》，旗帜鲜明地支持基金公司试点推出投资于新三板的公募基金产品；支持QFII、RQFII投资新三板公司；支持基金子公司、期货子公司、证券投资咨询机构、私募基金等机构开展做市业务；支持券商、基金公司、期货公司、证券投资咨询机构等在新三板挂牌等。

　　这样的气势，让新三板市场的参与者们也感觉“要跟不上形势了。”

　　新三板业务的券商领头羊——申银万国证券场外交易部总经理蒋曙云告诉记者，公司总部新三板业务的工作人员2014年度翻了一番，达到百人规模，随着与宏源证券的合并和各地营业部的扩张，短期内可能再翻一番。“即便这样业务还是忙不完，几乎天天晚上十点办公室里都灯火通明。”

　　知名PE东方汇富旗下负责新三板业务的董事总经理项立平说，为了看项目“一天会在沪杭高铁里走两个来回”，东方汇富旗下东开投资管理合伙企业正在推出10亿元的“新三板投资基金”，加码对新三板的投资。

　　在新三板业务中布局较早的知名阳光私募鼎锋资产总经理李霖君则表示，鼎锋推出的两期新三板基金颇受追捧，“2015年新三板市场的系统性机会就在眼前，我们关注和投资的力度会超出外界的想象。”李霖君表示。

　　多层次资本市场“正金字塔”，全面打开“本固枝荣”模式。

　　IPO注册制的试验田

　　在专业人士看来，新三板正在成为与上交所、深交所三足鼎立的北交所。而注册制，则是它为主板市场引进该制度的一个具有试验田意义的尝试。

　　2014年12月初，全国股转系统综合事务部总监李永春，曾用“创业者梦想开花的地方”来描述新三板。

　　而为了让创业者的梦想开花，在2014年里，全国股转系统的“土壤改造”工程有目共睹。

　　在记者的采访中，市场人士普遍认为，2014年以来，对新三板发展具有关键影响的有两条：“一个是扩容本身，另外一个就是做市商。”前者解决挂牌问题，后者是改革交易制度问题。

　　2014年5月，全国股转系统做市业务系统内测；7月，发布实施《全国中小企业股份转让系统股票转让方式确定及变更指引(试行)》；8月，做市转让方式正式实施。2015年1月22日，新三板做市转让企业数量已达到135家。

　　“我们股票做市之后，股价从定增的2.5元，半年不到涨到了5元，这不仅提升了公司市值，而且还促使我们第二轮定增价格提高了50%以上。”新三板做市明星股行悦信息董事长徐恩麒如此表示。

　　除了做市商这股暖流，还有更大的暖风在吹拂：2015年实行分层管理、推出竞价交易、降低投资门槛、试点转板制度……

　　在专业人士看来，“新三板正在成为与上交所、深交所三足鼎立的‘北交所’。”而注册制，则是它为主板市场引进该制度的一个具有试验田意义的尝试。

　　“新三板的挂牌审核已经相当于注册制，或者说准注册制了。”朴易投资董事长尚志强说，新三板目前执行的就是“以信息披露为核心，更重视发行人信息披露的准确性全面性”准则，这是注册制最大的特征。“如果企业有点问题，或者不是实际问题，只要披露了，那么大家会判断，这个并不影响企业挂牌。”

　　2014年下半年，全国股转系统对挂牌反馈意见进行了标准化处理，对申请挂牌公司的意见分成“公司一般”和“特有问题”两部分，其中，“公司一般”为企业常见问题的经验总结和标准化，借反馈之机供主办券商和其他中介机构参考，视企业实际情况选择适用；“特有问题”是基于公司所处行业、自身个性化和差异化特点的问题，积极鼓励主办券商结合自身专业能力，除注重信息披露的合规性和有效性外，还应以投资者需求为导向挖掘企业业务特点，鼓励为被推荐企业的投资价值作出评估，为挂牌以后的交易、融资等行为提供增值服务。因此，尚志强认为，“以后(A股主板)实行注册制的话，应该会从(新三板)这边学很多东西。”

　　中科招商董事长单祥双认为，新三板是在国家创新驱动战略下推出来的、市场化程度最高的股权交易市场，尽管还有瑕疵，但是随着改革的深入，尤其是随着注册制改革的推进，这些问题都会被化解，“新三板是注册制的试验田，也将最受益于注册制改革。”他如此断论，“为什么它最受益？打个比方，旧区改造容易还是在新区建设容易？”

　　另一个不容忽视的是，新三板从2014年扩容开始，就陆续获得了地方股权交易中心的能量输送。

　　2014年1月24日，在首批挂牌的全国企业中，就有18家来自区域市场，涉及13个符合《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》要求的区域股权转让市场。2014年10月，山东的齐鲁股交中心等“四板市场”也出现了8家挂牌企业有组织对接新三板市场的场景。

　　从多层次市场的“进口”和“出口”两头看，一方面是从各地股交中心转入新三板的渠道便捷畅通，另一方面是正在热议的转板机制，而在新三板内，2014年有近10家因被上市公司收购而摘牌。

　　显然，这种能上能下的市场机制，吸引了各路机构纷至沓来。

　　新常态下的资本盛宴

　　在经济新常态下，高层适时提出了创新驱动战略，中国新旧产业的投融资格局亦正发生巨变，战略性新兴产业受到了空前追捧。新三板的扩容及制度升级，恰好给新兴产业与各路资本提供了一个足够宽裕的对接平台。

　　“选择登陆新三板，这步棋我们走对了。”被称为“新三板转板预期第一股”的中搜网络董事长陈沛对上证报记者表示。作为正在发力移动云平台的搜索引擎市场老牌领军企业之一，中搜在新三板市场上受到资本的热烈追捧。“我一直担心国内资本市场无法给予互联网企业以准确的估值，这也是为什么大量优秀互联网企业在海外上市的原因，这种情况似乎正在发生改变。”陈沛表示。

　　中搜网络登陆新三板后的第二轮定增于2014年12月9日收官。出乎意料的是，原计划募资2.2亿元，最终认购结果显示有认购意向的资金高达7.28亿，超额认购幅度近3倍。

　　数据显示，2014年新三板共计完成股票发行329次；融资总额130.36亿，融资次数是历年总和的2.92倍，融资量是历年总和的3.95倍，且大部分都以现金方式认购。鼎锋资产新三板负责人陈正旭将其描述为“融资金额井喷发展”，“这就是市场化的力量。”

　　资本的认可，还体现在PE资本登陆新三板这个有趣的现象之上。最早受新三板吸引的是九鼎投资。2014年九鼎投资以让人惊讶的“股份换LP份额”方式改制登陆新三板后，不仅化解了LP压力，而且随后还在新三板上大肆“圈钱”，为后续的投资储备了资粮。此后，中科招商、同创伟业、硅谷天堂等大牌PE对新三板趋之若鹜。

　　不过，中科招商登陆新三板有其更深的考量。“中科招商不仅仅是个PE，它还是孵化创新企业的平台公司，有着极强的创新性，这与新三板的特性很相近，又互补。”中科招商董事长单祥双如此对上证报表示。

　　“未来不排除公募基金公司也登陆新三板。”有券商人士如此预计。事实上，公募基金对新三板的浓厚兴趣已经“春光乍泄”。一些公募基金正在参与股转系统的技术系统测试，一些公募基金正在四处搜罗物色新三板项目。“一家公募基金跟我吃了一顿饭，听我讲了一个小时，就当场拍板要投我们。”北京某新三板公司董事长如此表示。

　　各路资本的热捧，不仅让人回想起2013年证监会副主席姚刚公开喊出的一句话：“新三板市场是一个大金矿。”

　　“新三板是(境内)最国际化的市场，它兼容并包，接纳了各种企业，这里面肯定有烂苹果，但一定会产生真正的金苹果。”一直看好新三板的单祥双如此预测。

　　尽管新三板有不少高成长性的企业，但不能忽视其风险相对较大。而且，“新三板市场存在的问题是核心交易制度没有全部到位。”中关村新三板学院院长程晓明乐观地估计，如果交易制度问题得到改善，新三板市值从2015年开始，有望在5年左右会超过深交所，8年后超过上交所。

　　路漫漫其修远兮。新三板的魅力才刚刚展现，随着市场各方对新三板的追逐与需求与日俱增，全国股转系统将2015年定义为发展攻坚年，针对市场已出现的部分结构性矛盾，全国股转系统将推出一系列改革举措。其中备受关注的新三板分层预计年中明朗，分层后对不同层次设置不同的交易方式、信息披露、投资者适当性门槛。按照当前工作思路，新三板未来的投资者适当性门槛拟降至100万元以下。

　　如今，新三板站在又一年的起点上，看层台累榭的新未来。(上海证券报 李小兵 郑培源)