李克强力挺发展多层次资本市场 券商股领衔井喷(4)

　　定调资本市场监管转型 肖钢：注册制是改革牛鼻子

　　注册制改革箭在弦上。

　　近期，中国证监会主席肖钢表示，推进股票发行注册制改革，是2015年资本市场改革的头等大事，是涉及市场参与主体的一项“牵牛鼻子”的系统工程，也是证监会推进监管转型的重要突破口。

　　不过，推进注册制改革可能面临一些风险和问题，要循序渐进、积极稳妥地推进。业内人士认为，注册制改革的推进无疑是2015年资本市场改革的大戏。注册制将实现对上市企业从实质监管到形式监管、事前检查到强调事中和事后监管的转移，进一步提升监管的市场化程度。

　　不仅如此，还应建立和完善以信息披露为中心的制度安排，强化发行人对信息披露的诚信义务和法律责任，发挥中介机构的核查把关作用，从而真正将注册制改革落到实处。

　　改革箭在弦上

　　注册制改革成为2015年市场关注的焦点。在近期召开的2015年全国证券期货监管工作会议上，肖钢态度坚决且肯定，主题发言中专门用一个章节讨论未来的注册制改革。

　　在肖钢看来，注册制大致有四项基本特征：首先，企业拥有发行股票筹集资本的天然权力；其次，实行以信息披露为中心的监管理念；再次，各市场参与主体归位尽责；最后，实行宽进严管，重在事中事后监管。

　　肖钢指出，随着改革深化和市场发展，核准制的缺陷和不足逐步显现。

　　一是由证监会审核把关，客观上形成了政府对新股发行人的盈利能力和投资价值的“背书”作用，降低了市场主体风险判断与选择，弱化了发行人、保荐机构以及会计师事务所等方面的责任。

　　其次，证监会对新股发行“管价格、调节奏、控规模”，虽然短期有稳定股指和投资者心理的作用，但却不利于市场自我约束机制的培育和形成，甚至造成市场供求扭曲，对中长期股市发展不利。

　　同时，行政干预过多且主观色彩浓，市场主体难以做出稳定、明确的预期，造成了市场主体与监管机构的博弈，代替了市场主体之间的博弈，不利于规范市场主体行为和市场稳定运行。

　　解决这些问题，肖钢强调，必须推进股票发行注册制改革，其核心在于理顺市场与政府的关系。初步方案，股票发行注册制改革总的目标是，建立市场主导、责任到位、披露为本、预期明确、监管有力的股票发行上市制度。

　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐在接受记者采访时指出，将注册制改革列为2015年证监会工作的头等大事，显示了管理层改革的决心，是证监会转变职能的重要体现。注册制的改革是监管市场程度逐步提高的过程，不是不要监管。它是从事前审查，到事中、事后的监管。上市公司的发行审查权下放到交易所，然后上报证监会，从实质性的审查到形式的审查，如果发现问题，实行一票否决权。

　　曹凤岐指出，注册制的整个过程，要建立和完善以信息披露为中心的制度安排，强化发行人对信息披露的诚信义务和法律责任，发挥中介机构的核查把关作用，引导投资者提高风险识别能力和理性投资意识，促进发行人、中介机构、投资者等各市场主体归位尽责。

　　最重要的一点，在曹凤岐看来，《证券法》2015年必须修改，在法律的保障下，注册制改革才会有序平稳地进行。注册制的推出肯定会触及相关利益群体，如果顾虑重重，那么这个制度就无法推出，所以应做好相应的完善机制，进一步规范，而不是害怕出问题。

　　渐进性推出

　　一项制度的改革向来不是一蹴而就的，对于牵一发而动全身的注册制改革更是如此。

　　在业内人士看来，中国市场渐进式推进注册制的可行性最大。这主要是基于注册制的全面推进需要完善四个背景，即完善而严厉的事中与事后法律监督要求；成熟、理性的投资者环境；负责任的中介结构；完善的公司治理。这四个背景的完善将是渐进的过程。

　　在肖钢看来，推进注册制改革可能面临一些风险和问题，比如，可能影响投资者对股市扩容的心理预期，一些企业可能出现高价发行，一些公司质量不高和欺诈发行的风险加大等。

　　因此，要坚持循序渐进、稳步推进，妥善处理好资本市场改革、发展、稳定的关系。要坚持统筹协调，加强市场顶层设计，形成共促市场稳定健康发展的改革合力。要健全风险监测、预警和处置机制，加强风险识别、防范和处置能力，及时防范和化解市场风险。

　　英大证券首席经济学家李大霄在接受记者采访时直言：注册制的推行需要具备五个条件。第一，融资者利益和投资者利益的平衡；第二，引资速度和融资速度的平衡；第三，一级市场与二级市场的平衡；第四，退市和上市的平衡，也就是上市的速度跟退市的速度差不多；第五，是法律制度、司法制度、赔偿制度、投资人保护制度的完善。这些制度到位，是注册制完全推出的条件。

　　国泰君安证券发布的最新报告指出，目前市场对注册制的推进最关心的是两个问题：发行价与发行节奏的改变。发行节奏具有很大的提升空间，而发行价可能还需要证监会进行窗口指导。

　　报告指出，发行节奏决定了新股的供应量。2014年全年发行新股125只，募集资金总额787亿元，而2014年全年增发募集资金额6773亿元，市场就新股对市场的冲击过于敏感。9倍于新股募资额的增发募资都没有对市场造成大的冲击，那么提高新股发行节奏对市场的冲击就不会太大。

　　从募资金额上看，相比2014年，2015年募资额提高3倍应该是市场可以承受的，意味着发行公司的家数可以有比较大的增长。

　　发行价应该还不会彻底放开。因为目前中国的定价体系，中介机构责任归位尚未完全实现，在这样的背景下发行价一旦放开，就意味着三高问题会再度出现，这会伤害二级市场的投资者，也不利于市场的公平性，发行价保留监管层窗口指导应该是可行的。

　　对于注册制推出的进程，报告认为，首先是2015年《证券法》修改公开征求意见以达到完善，然后是完善交易所的审批机构，实现交易所对上市的审批，进一步完善“上市规则”制度，最后注册制正式推出。(新浪)