春秋航空等四只新股21日上市交易定位分析

　　根据交易所安排，春秋航空、快乐购、中文在线、昆仑万维四只新股拟于1月21日(周三)上市交易。以下为四只新股上市定位分析：

　　春秋航空21日上市交易定位分析

　　上交所网站19日晚间消息，春秋航空股份有限公司10，000万股A股股票将于2015年1月21日在上交所上市交易，证券简称为"春秋航空"，证券代码为"601021"。 该公司A股股本为40，000万股。

　　一、春秋航空基本资料

　　二、春秋航空公司简介

　　国内航空客货运输业务，内地至香港、澳门特别行政区和周边国_家的航空客货运输业务；航空公司间的代理业务；与航空运输业务相关的服务业务；市县际定线旅游客运；从事货物及技术的进出口业务；代理货物运输保险、健康保险、人寿保险、意外伤害保险、责任保险；预包装食品(不含熟食卤味、冷冻冷藏)、工艺礼品、家用电器、通讯设备、日用百货批发零售，职工食堂、航空配餐(限分支机构经营)。(企业经营涉及行政许可的，_凭许可证件经营)

　　三、春秋航空筹集资金将用于的项目

　　四、春秋航空财务指标

　　五、春秋航空主要股东

　　六、机构定位分析

　　春秋航空：低成本航空的领导者

　　2014-12-19 类别：新股 机构：上海证券 研究员：冀丽俊[摘要]

　　投资要点：

　　低成本航空的领导者公司作为中国首批民营航空公司之一，定位于低成本航空业务模式，主要从事国内、国际及港澳航空客货运输业务及与航空运输业务相关的服务。从2005年首航起，公司规模已扩张至2014年6月末41架飞机、73条国内外在飞航线，成为目前国内旅客运输量、周转量最大的民营航空公司及大中华地区领先的低成本航空公司。

　　募投项目增加运力公司拟将本次发行股票所募集的资金，主要投向购置不超过9架空客A320飞机、购置3台A320飞行模拟机、补充流动资金项目。截至招股意向书签署之日，拟通过募集资金的9架飞机和2台飞行模拟机已完成引进。募投项目增加公司运力供给。

　　盈利预测根据募投项目建设进度情况，我们预计2014、2015年归于母公司的净利润分别为7.74亿元和8.13亿元，同比增速分别为5.69%和5.01%，相应的稀释后每股收益为1.93元和2.03元。

　　定价结论公司本次发行前总股本30，000万股，本次公开发行10，000万股，不进行老股转让，发行后总股本40，000万股，公司发行价格为18.16元/股。我们认为给予公司合理估值定价为40.64-48.76元，对应2015年每股收益的20-24倍市盈率。

　　风险因素航空安全风险、经济周期性风险、突发事件风险、补贴收入风险、经营业绩波动的风险、包机包座关联交易风险等。

　　春秋航空：我国低成本民营航空的标杆

　　2014-12-18 类别：新股 机构：海通证券 研究员：虞楠[摘要]

　　依托春秋国旅，定位低成本运营。春秋航空依托大股东春秋国旅的大众资源，以低成本、休闲旅游的运营模式形成有别于全服务航空的差异化竞争，从而得以迅速积累客户，并拓展市场。其中，2011年以来和春秋国旅的包机和包座业务快速增长，在收入中占比从2011年13.3%稳步提升至2014年上半年的16.4%。

　　全球低成本航空发展如火如荼，我国巨大的市场空间为其发展提供保障。低成本航空公司通过短短40年的发展凭借有效的成本控制和管理，以低价票迅速抢占全球市场。其中，亚太地区的发展尤其迅猛。2001年市场份额仅为1.1%，到2013年达到24.5%。中国目前低成本航空公司的市场份额不到5%，但相比发达国家，我国航空需求正经历快速发展，消费升级动力的不断增强在未来相当长的时间内为航空出行大众化、平民化提供源源不断的增长动力，而这正是低成本航空大有可为之处。

　　公司通过差异化竞争和精细化管理实现高运营效率。公司立足上海可以分享华东地区超大的客流效应。通过三级定价、网络直销、独立于中航信的自主分销、订座、结算系统、合理的人员编制以及单一机型、全经济舱布局的策略实现了著名的“两高”(高客座率和高飞机利用率)，“两低”(低销售费用和低管理费用)以及“两单”(单一机型和单一仓位)，在显著降低单位成本的同时大幅提升了运营效率。公司2013年单位运营成本0.34元/ATK，ROE26.7%(A股其他航空公司ROE个位数水平)。

　　募集项目为补充流动资金，优化负债结构。公司目前负债率水平明显低于国内传统航空公司，主要在于自购飞机绝对数量仍不高。而根据公司规划预计未来几年运力将维持在18%以上的较快增长，相应的负债水平也将逐年递增。本次上市计划募集17.55亿元，主要用于前期购机资金支付以及相关流动资金的补充，为优化债务结构以及今后继续规模扩张打下基础。

　　盈利预测及投资建议：预计公司2014-16年EPS分别为2.12元、3.17元和4.18元，同比分别增长16%、49.3%和31.7%。目前A股上市航空公司以及国外主要低成本航空的2015年PB估值在1.8-1.9倍。我们预计公司2015年BVPS为10.9元，PB估值对应股价区间为19.62元-20.71元。而公司因成长性强，盈利增速稳定性强，同时标的稀缺，股本规模小等因素有望获得市场热捧。公司发行价18.16元，低于我们的合理价格区间，因此建议申购。

　　不确定因素。航空需求水平低于预期；油价和汇率水平大幅波动。