蓝思科技明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司主营视窗防护玻璃的研发、生产和销售，并实现了消费电子产品视窗防护屏材质的重大突破。公司的主营业务是视窗防护玻璃的研发、生产和销售，主要产品是视窗防护玻璃，它是消费电子商品的重要零部件之一，目前已被广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、桌上电脑、数码相机、播放器、GPS导航仪、汽车仪表等产品中。此外，公司成功开发出的可作为消费电子产品外壳或后盖的防护玻璃也已被部分厂商采用。

　　二、上市首日定位预测

　　群益证券：80-80元

　　安信证券：55.8-69.75元

　　蓝思科技：消费电子供应链巨头显示行业支柱

　　■主营视窗防护玻璃，国际消费电子重要厂商为其主要客户：公司由2003年发展至今，全球知名客户不断增加，在各地开设子公司，各类防护玻璃产能由2012年的约62,300万片提升至2014年的约84,000万片,成为全球主要的视窗防护玻璃生产企业。苹果、三星等都是公司重要客户，苹果14年在公司品牌销售额中占比高达56.61%。

　　■显示行业创新不断，防护玻璃重要一环：视窗防护屏(CoverLens)是加之于显示屏外、用于对触摸屏的触控模组、显示屏和对非触摸屏的显示屏进行保护的透明镜片。智能手机销售成为视窗防护玻璃下游需求有力支持。2012年、2013年全球手机的出货量迅速上升，分别达到17.38亿部、18.22亿部。2013年全球平板电脑出货量为2.17亿台，较2012年的1.44亿台增长50%以上。中国电子产业链正在从附加值低的组装制造领域向具备高附加值的核心零部件领域渗透，以及向下游品牌领域拓展，中国电子产业的全球竞争力在不断增强。由于下游智能手机、平板电脑等消费电子产品市场份额相对较集中，导致视窗防护玻璃行业生产企业的客户集中度较高。产业链下游品牌突破带来上游防护玻璃供应链本土化更加稳定。

　　■募投产能预计年收入增加82亿元，净利润增长近15亿元：本次募投项目分别为1)中小尺寸触控功能玻璃面板技改项目；2)大尺寸触控功能玻璃面板建设项目，总投资金额为36.21亿元，拟使用募集资金15.06亿元。预计中小尺寸产能达到2亿片，大尺寸产能达到5千万片。

　　■投资建议：公司预计募投项目建设后产能将大幅提升，带动销量上升。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为28%、29%、22%，净利润增速分别为60%、26%、15%，2015-2017年EPS为2.79、3.50、4.04元，新股上市后定价区间为55.8-69.75元，相当于2015年20-25的动态市盈率。

　　■风险提示：募投项目进展不达预期，消费电子创新进度不达预期(安信证券赵晓光邵洁郑震湘)

　　蓝思科技：国内视窗防护玻璃及相关产品知名厂商

　　公司近3年营收稳定增长，但由于新产品投产初期各项成本增加等原因，导致公司14年毛利率水平有所下滑。公司2014年完成主营业务收入141.03亿元，实现净利润11.76亿元。其中手机防护玻璃是公司目前最重要的产品。

　　但是2012-2014年间，公司主营业务的毛利率分别为30.24%、31.02%和20.19%，12-13年的主营业务毛利率相对稳定，14年却有所下降。我们认为主要是由于：14年公司为新产品的生产招聘和储备了大量新职员导致人工成本上升、客户结构出现变动、产品结构也有所改变，再加上新产品投产时间较短导致生产成本相对较高，致使14年公司毛利率水平下降。

　　新产品上市初期，由于工艺成熟度以及员工操作熟练度较低，产品的成本往往较高，毛利率一般较低；随着生产时间的增加，产品价格呈下降趋势，我们认为如若公司不能有效降低残次品率进而降低成本，会导致公司毛利率水平的持续下降。(海通证券董瑞斌陈平)

　　蓝思科技:视窗保护玻璃龙头,增长可期研报

　　蓝思科技拟通过IPO发行不超过6736万股,募集约15.49亿元:蓝思科技拟发行不超过6736万股,发行后总股本不超过6.7336亿股,募集资金15.49亿元。发行完成后实际控制人仍为周群飞和郑俊龙夫妇。

　　全球视窗玻璃保护屏主要供应商:公司是全球视窗保护玻璃主要供应商,并向蓝宝石摄像头保护镜片、指纹识别保护镜片等延伸。伴随着手机、平板等下游应用出货增长和公司募投产能释放,预计2015至2017年收入将分别达到186亿、233亿、280亿,同比增长28.0%、25.4%、20.4%。

　　视窗玻璃保护屏渗透率提升,且受益下游终端市场增长:传统的亚克力保护屏性能差,且不适用于智能终端设备,随着智能终端占比的提升,视窗玻璃保护屏渗透率将提升。同时智能手机和平板电脑出货的不断增长,推升了视窗保护屏的市场需求。

　　公司主业清晰,募投项目进一步提升产能:公司主业清晰,未来增长源自视窗保护玻璃产品以及蓝宝石、陶瓷等新材料产品。募集资金将投向中小尺寸和大尺寸玻璃保护屏项目,进一步提升产能,发挥规模优势。

　　估值及投资建议:预计公司2015-2017年EPS分别为2.62、3.60、4.62元。

　　假设足额发行6736万股,预计发行价格约为22.99元。我们认为可给予公司2015年20-25倍PE,上市后存在较大上涨空间,建议积极申购。

　　风险提示:行业竞争加剧、客户相对集中、下游需求变化、汇率风险。(兴业证券)

　　三、公司竞争优势分析

　　公司主业清晰,募投项目进一步提升产能:公司主业清晰,未来增长源自视窗保护玻璃产品以及蓝宝石、陶瓷等新材料产品。募集资金将投向中小尺寸和大尺寸玻璃保护屏项目,进一步提升产能,发挥规模优势。