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北新建材:年报符合预期拟十送十 产能扩张助业绩增长
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王丝语 日期:2015-03-20
投资要点:
14年实现利润11.05亿元,同比增长22.08%,业绩符合预期。14年公司实现营业收入82.95亿元,同比增长10.75%;归属于母公司净利润11.05亿元,同比增长22.08%,折合EPS为1.56元,基本符合我们前瞻预期1.58元。其中四季度单季公司实现营收21.90亿元,同比增长3.27%,实现业绩3.92亿元,同比增长16.06%,折合EPS0.56元。四季度公司主营毛利率为20.54%,同比下滑0.55%,环比下滑0.91%。此外公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.25元,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。
产能扩张提高规模效益,推助业绩稳增长。公司14年业绩同比增长22.08%,其中四季度单季业绩增长16.06%,业绩增长主要是公司产能扩张提高规模效益,销量增长带来的收入增加。14年公司泰山石膏板销量11.83亿平方米,较去年增长18.3%;龙牌石膏板销量2.4亿平方米,较去年增20%。其中公司营业外收入比去年同期增加0.49亿元,同增36.95%,主要是政府补助所致。此外公司管理费用较去年增长0.95亿元,较去年同期增长22.46%,主要是由于公司增加研发投入以及扩大石膏板产业布局所致。
石膏板业务稳步推进,新业务开拓迎来新亮点。目前公司石膏板业务市占率约50%,年增速保持在10%—15%,未来市场空间有望拓展到70%-80%,主要通过1)成本和规模优势挤压小厂家市场份额;2)与大地产商合作,拓展石膏板在隔墙和家装领域的应用。14年公司定增共募集21.2亿元,在手资金充裕,目前公司石膏板产能21万平方米,未来两年将拓展到25万平方米。公司新项目新型房屋目前以承接政府项目为主,我们预计随着农村城镇化加速和绿色建筑落实推进,将进一步打开民用市场,为公司业绩增长带来新亮点。
受益中建材混合所有制改革,为公司发展增添活力。2月7日,公司控股股东中建材混合所有制改革方案获批,北新建材被纳入首批试点单位。集团层面改革方大方向基本确定,正在制订更为详细的实施方案,我们预计在短期类将会付诸实施。子公司层面,中建材在在各个不同业务板块选定具体实施单位,深入推进混合所有制。我们预计列入方案的子公司有望在股权激励、员工持股、引入财务投资机构等方面推动公司在市场竞争中发挥更大作用,激发管理层活力。此次改革将理清北新建材有关国有经济、国有企业与混合所有制的关系,推动公司新业务拓展,整合完善产业链。
盈利预测与估值。目前石膏板市场空间较大且随着公司新增产能释放,销量将稳步增长。此外考虑公司新型房屋市场发展逐渐放量,我们上调公司15-17年EPS为2.00/2.42/2.84元(原15-16年EPS为1.78元/2.05元),维持“增持”评级。