白酒业并购整合潮或开启 六只股被低估要补涨(2)

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　　贵州茅台:茅台推新品加强系列酒业务

　　研究机构：元大证券(香港) 分析师：王佳卉 撰写日期：2015-03-26

　　事件

　　3月24日茅台在成都春季糖酒会上推出4款茅台系列酒产品。新产品(即赖茅、王茅、华茅和贵州大曲)的售价在每瓶人民币100-350元之间,而飞天茅台目前的平均零售价约为人民币868元。

　　研究中心观点

　　茅台如期扩充产品线:2014年末,茅台计划2015年通过新设了专门的销售公司以及调整产品结构,强化茅台系列酒品牌。我们之前就预计茅台将扩充产品线。目前茅台拥有8款系列酒产品。鉴于中国高端消费板块的增长前景仍受反腐行动的影响,我们认为茅台系列酒品牌的发展有利于公司在低端市场的扩张。2014年12月茅台设立子公司专门负责茅台系列酒产品的销售,而子公司混改或将提升经营效率。

　　2015年营收和净利润将同比增长15.3/15.5%:我们预计2015年茅台销量将同比增长21%,得益于1)渠道需求复苏;2)高端白酒需求回暖;3)分销网络扩张;及4)茅台系列酒品牌发展壮大(请见本中心前次报告的详细分析)。受新品上市及分销网络扩张的支撑,我们预计2015年茅台系列酒品牌的产品销量将同比增长50%,占总营收的4.3%。2015年1月茅台总销售额同比增长12.2%,销量同比增长22.2%。我们预计2015年公司营收和净利润将同比增长15.3%/15.5%,净利率维持在50.5%的高位。

　　重申买入评级:本中心目标价人民币235元隐含2015年预期市盈率15倍,该股目前股价相当于2015年预期市盈率12.8倍,与A股食品饮料板块市盈率均值22倍相比具有吸引力。茅台将于4月21日公布2014年业绩,我们预计其2014年盈利将同比持平,每股收益为13.27元,略高于市场预期人民币13.21元。我们重申买入评级,因该股2015年前景向好且估值具有吸引力。