白酒业并购整合潮或开启 六只股被低估要补涨(5)

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　　泸州老窖:存款风波已成过去 反转改善正当时

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：柯海东,胡春霞 撰写日期：2015-03-25

　　投资要点:

　　维持“增持”。 预计公司Q1销售改善,维持2014年EPS 预测为0.99元,上调2015-16年EPS 预测为1.32、1.52(此前1.22、1.37元),继续看好公司基本面反转,上调目标价至27.5元(对应2015年20.8倍PE,隐含华西证券股权价值40亿元,此前目标价22.4元),“增持”。

　　存款丢失风险已充分暴露,且股价已反映充分:公司公告与农行长沙迎新支行1.5亿存款纠纷诉讼管辖权从四川高院移至湖南高院,增加了追回存款的不确定性,但公司2014年已经就5亿元银行存款丢失计提了2亿元(折合EPS0.14元)减值准备,因长沙存款丢失为公司首次公告的存款丢失案件,因此判断此前已充分计提减值准备。

　　预计行业处弱复苏阶段,为公司改善提供了有利环境:渠道调研显示春季行业龙头销售改善,预计行业处弱复苏阶段,糖酒快讯报道近期五粮液经销商大会再次明确稳价,为公司改善提供了有利环境。

　　公司战略纠偏已显效,预计Q1起将明显改善:1)经2014年降价、控量去库存后,国窖1573渠道库存见底反弹,且渠道信心恢复春节后仍持续回补库存,预计2015Q1销售口径出货量有望超过600吨,实现翻番增长;2)特曲经价格体系梳理后渠道利润恢复,企稳回升;3)低档酒重新梳理品牌,自2014Q3后停止开发品牌,有利于长远发展;4)预计在低基数、销售改善推动下,一季报有望恢复至15-20%以上增长,期待6月份董事会能平稳换届,推动公司迎来新一轮发展。

　　风险分析:高端白酒价格下行风险、行业竞争加剧