广发证券:保险投资收益增厚 3股业绩超预期涨停在即(3)

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　　中国人寿:投资调整贡献利润 保费优化贡献价值

　　中国人寿 601628

　　研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2015-04-01

　　事件描述

　　中国人寿(601628)发布2014年年报,公司实现归属净利润322.11亿元,EPS为1.14元,同比均增长30.1%;归属净资产2841.21亿元,较年初增长29%;实现内含价值4549.06亿元,同比增长32.9%;一年期新业务价值232.53亿元,同比增长9.2%。

　　事件评论

　　公司归属净利润同比增速前低后高,投资结构调整和收益率提升是净利润改善重要动力。14年净利润同比增长30.1%,净利润增速较高的核心原因在于:1、交易性金融资产同比大增55.3%,其中股票类资产同比大增5倍,贡献公允价值变动损益37.4亿元,同比大幅增长;2、受益于非标类资产和高收益债券占比提升,净投资收益同比增长12.4%;3、资产减值同比减少69.8%;4、公司赔付高峰已退,赔付支出同比下滑21%。

　　保费结构优化带来新单利润率明显提升。公司NBV同比增长9.2%,同期新单增速4.7%,NBV增速超过新单增长,简单测算公司综合新单利润率20.2%,个险和团险新单利润率分别为63.1%和15.5%,相较于历史水平均有提升。新单利润率提升原因:1、个险新单保费占比贡献持续提升;2、个险新单业务结构持续优化,十年期以上保费占比大幅提升。公司在14年开始“重个险重价值”业务模式,新单利润率明显反应这一战略效果。

　　投资收益率有进一步向上空间,险资结构调整看点较多。公司14年实现净/总/综合投资收益率4.71%、5.45%和8.56%,投资结构变化主要方向:1、固收类资产中分别降低定存和债券类资产约3个百分点至32.8%和44.8%,增加信托和银行理财等非标资产配置1.5个百分点至5.3%;2、增加权益类资产3个百分点比重提升至11.2%,其中股票、基金、其他权益分别占比4.52%、3.98%和2.73%,股票中优先股30亿元;3、从配置方向来看,提高交易性和可供出售占比,降低持有至到期资产占比;4、从债券结构来看,降低国债比重提升高收益企业债占比。

　　投资策略及建议。公司14年年报核心导向:1、退保高峰已过,公司重个险重价值导向明晰;2、增加资产配置的积极性和风险偏好,加大高收益债、非标资产和股权配置比重。我们认为这一调整方向在15年将会兑现为公司净利润和NBV的双向高增长。预计公司15年、16年EPS分别为1.54和2.08元,维持推荐评级!