广发证券:保险投资收益增厚 3股业绩超预期涨停在即

　　保险行业业绩超预期 政策红利可期

　　类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张黎,曹恒乾,李聪 日期：2015-04-08

　　核心观点:

　　投资收益增厚,业绩高速增长。

　　2014年资本市场债股双牛,四家保险公司投资收益增厚,总投资收益率5.1%-6.1%,投资收益增加带来了净利润和净资产的高速增长,净利润同比增速在19.3%-44.9%,净资产实际增速(扣除融资分红后)在22%-38.1%,内含价值实际增速达到21.2%-35.4%,新业务价值增速在9.17%-20.9%。

　　寿险业务规模和质量双收,销售人力大幅回暖。

　　四家保险公司的寿险保费收入增速落在1.5%-15.2%之间,一年新业务价值增速在9.2%-20.9%的区间。寿险业务规模和质量双收,得益于行业销售人力回暖。除新华保险外,其余三家保险公司的代理人规模均保持了两位数的增长,增长区间落在13.78%-14.29%,代理人规模创5年新高。

　　行业退保率上扬,投资资产规模仍大幅增长。

　　2014年保险行业上市公司普遍存在退保率大幅提升的问题,对保险公司投资资产的增长有一定的影响,但14年投资资产规模仍保持14%-20%的增速。中国平安无论在退保率的控制还是已赚净保费增速的控制上,表现出了明显的优势。

　　产险业绩分化明显。

　　平安产险业务取得了良好的成绩,全年实现规模保费收入1428.57亿元,同比增长23.83%;综合成本率为95.3%,同比下降2个百分点。太保产险业务则面临严峻挑战,保费收入931.13亿元,同比增速放缓至13.8%,综合成本率103.8%,六年来首次出现承保亏损,与平安的差距拉大。

　　偿付能力充足,基本满足经营需要。

　　四家保险公司的偿付能力充足率均保持在200%以上,高于100%的监管要求,基本满足公司经营需要。

　　投资建议。

　　四家保险公司年度业绩各有亮点:中国平安业绩靓丽,送配方案超预期,市值管理意愿强烈;中国人寿净资产增速超预期,高弹性特征显著;中国太保业绩表现稳中有进,人力结构持续优化;新华保险投资收益增加,触网态势积极。

　　整体而言,2015年保险业正迎来保费高增、投资向好、政策红利等基本面的强劲驱动,建议重点关注相对估值最低、净资产增长速度最快的中国平安。考虑弹性因素的推荐顺序:中国平安、中国人寿、中国太保。

　　风险提示。

　　养老保险税收递延等政策落地晚于预期等。