海通证券：国企改革有望再次来袭 八只概念股紧急抢筹(2)

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　　重庆百货:14年主业承压较大,转型与国改值得期待

　　重庆百货 600729

　　研究机构：长江证券 分析师：李锦 撰写日期：2015-03-20

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布 2014年年报,实现营业收入301亿元,今年全资收购两家子公司,可比口径下(以下如无特别说明,均为可比口径),营收同比下滑4%;实现归属净利润4.92亿元,同比下滑40%;EPS 为1.21元。同时,拟向全体股东每10股派现金股利3.65元。

　　公司规划 2015年营收增加6%至321亿元,利润总额增加12%至6.63亿元。

　　事件评论

　　需求低迷+主力店停业+新店培育延长,2014年收入增速不佳。2014年营收同比下滑3.94%,从新开店情况来看,全年门店净增10家达到238家,百货54家(净增1家),超市153家(净增5家),电器31家(净增4家),经营面积178万平米,整体开店速度较上年有所放缓。分行业看,百货收入同比减少5.39%,主要是由于:主力门店凯瑞商都于2014年10月底因租赁合同到期暂停营业;行业低迷期同店增速放缓;新开门店培育压力较大。超市营收同比减少7.54%,主要是受团购业务影响。另外,公司2014年新设立的跨境贸易业务板块,共计实现收入330万元。

　　毛利率提升难抵费用刚性上涨,促销费用及新开店影响为主因。全年主营业务毛利率同比提升0.38个百分点至13.87%,其他业务收入同比增长26%,综合毛利率提升0.97个百分点至16.87%。分业务来看,百货受打折促销及新门店培育影响,毛利率同比下降0.28个百分点;超市毛利率同比提升0.77个百分点;由于公司采取推进供应链前置等举措,电器业务毛利率改善明显,较上年提升1.72个百分点。在毛利率持续提升的前提下,公司净利润录得大幅下滑,主要原因在于费用的刚性上涨,全年销售+管理费用同比增长11.11%,费用率同比提升1.92个百分点。其中,租金、人工、广告费用增速突出,我们判断,促销费用激增以及年末新开店培育,为费用较快增长主因。

　　投资逻辑:主业承压,转型提速。2014年公司在主业承压的情况下,积极谋求业务多元化转型,主要分为三个方向:第一、电商业务,世纪购(电商)、世纪秀(跨境电商)分别于2014年9月、10月上线,O2O 转型领先行业;第二、上游整合,合资设立舒适家居公司,介入智能家居行业,合资组建商玛特数码公司,获三星直供商资格,全资收购商社信科和商社电子两家公司,加强对电子数码市场的控制;第三、金融业务,公司作为主发起人相继参股设立的马上消费金融公司、保理公司、小贷公司。

　　我们预计公司2015-2016年EPS 为1.36、1.59元,对应目前股价PE为19、16倍,考虑到公司为重庆市国资委旗下唯一商业上市公司平台,2014年加快向跨境电商、消费金融、供应链金融等新业务布局,未来有望乘新业务政策和国企改革红利,打开转型成长空间,维持推荐。

　　风险提示:国企改革进程较慢,新业务进展低于预期