A股借“靴子”将落地洗盘 券商：转战蓝筹股(3)

　　上证50和中证500期货上市的影响:投资要“顺大势 逆小势”

　　主要结论

　　以史为鉴:沪深300股指期货的长期影响中性。短期,沪深300股指期货上市是引发2010年“春季躁动”的“梦醒时分”的重要因素。股指期货上市可能的长期积极影响包括:(1)增加股票市场流动性;(2)降低股票市场波动率;(3)增加股票需求。但我们发现沪深300股指期货上市之后,股票市场的流动性和波动率并未出现改善。短期影响,沪深300指数在股指期货推出前持续上涨,推出前一天见顶,之后出现了大幅回调。

　　他山之石:股指期货推出之前上涨,推出之后下跌,中长期难以改变市场趋势。全球大部分重要股指期货均符合这一的规律。一个合理的解释是:推出前机构为提高控制力收集筹码,推出后套保需求开始反映在期指中,使期指承压,并回归中长期趋势。

　　股指期货上市引发“小势”:中证500股指期货第一位的需求是套保;上证50股指期货第一位的需求是做多投机,短期可能引发市场波动加剧。分析股指期货对于基础资产的影响,本质是分析寻找投资者第一位的需求。我们将投资者需求分为两大类:(1)套保需求(现货多头和期指空头);(2)投机需求(期指裸多头/空头或现货期指双多头/双空头)。套保需求:上证50金融股权重过高,沪深300股指期货更适合做套保,考虑到基金大票仓位降低,浮盈有限,因此上证50期货的套保需求不会很大。而中证500股指期货是第一个有效套保小票的工具,考虑到基金小票仓位较高,浮盈较大,加上小票估值缺乏安全边际,所以套保可能是中证500股指期货第一位的需求。投机需求:我们认为上证50股指期货第一位的需求是做多投机,中证500期指投机则以做空为主。主要基于以下5点理由:(1)套保需求方向有利;(2)上证50是类金融指数,自由流通市值占比较低,可四两拨千斤;(3)初始持仓大票较低,小票较高;(4)上证50期指可能吸引高风险偏好的投资者;(5)大盘蓝筹和小票存在一定的跷跷板效应。

　　“两颗恒星”决定“大势”。股权是大类资产配置的恒星:改革进程与管理层对于股票市场呵护的态度降低了风险溢价,股权类资产成为大类资产配置的恒星。2007年行情中出现过400亿的基金,考虑到存量货币和居民财富的扩张,本轮行情同样出现400亿的基金并不过分,截至目前,本轮行情新发行基金的最大规模仅为140亿,居民大类资产配置的迁移还远未结束!互联网+是A股平行世界两边的恒星:中国经济转型期,扶植互联网成为新的支柱产业需要利用股票市场的力量实现资源配置的倾斜。2007年是以地产股为代表的传统经济投资的巅峰,当时万科、招商等一批房地产龙头企业估值达到巅峰,依靠未来几年的高增长才消化估值。我们现在就是要寻找互联网+领域的那个万科,并可能用未来10年时间消化估值。在A股未迎来3个以上万亿级别的平台类公司IPO或回归,未走出10个以上千亿级别的互联网细分行业龙头之前,互联网+恒星行情的演绎都是不充分的!投资是要顺大势,逆小势,坚守“两颗恒星”的大势,才能充分享受这伟大的英雄时代。股指期货上市引发的小势恰恰是优化配置,继续布局互联网+的最好机会。建议特别关注次新股和新重组公司中尚未被充分挖掘的投资机会。(申万宏源)