券商：7股价值太低估 或将迎来补涨(7)

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　　星网锐捷:安全+互联网 被低估的优质企业

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：柳士威 日期：2015-04-02

　　核心观点:安全+互联网,被低估的优质企业。星网锐捷是国内政企网络设备及解决方案市场有竞争力的品牌,多年与思科、华为、华三等品牌竞争,已经锻造出了较强的技术研发实力、渠道销售能力以及品牌影响力,在教育、金融、电信、政府等部门拥有较多优质客户,其中在教育行业处于领军地位。从公司属性来看,此前市场将公司看做安全类公司,主要逻辑在于互联网基础设施的自主可控,我们认为这种理解是较为正确的,但市场忽视了公司在互联网领域的实力,公司在移动互联网(KTV、教育等)、移动支付、融合通信等领域都非常有特色,我们认为需要从安全+互联网两个角度去理解星网锐捷。

　　受益自主可控,锐捷网络大有可为。锐捷是国内企业网络(路由器、交换机、无线网络等)领先企业,受益于信息化以及国产化趋势,我们能够看到行业迅速成长,国内企业优势越来越明显。为顺应国家安全,工信部于2013年指导成立国产主机系统产业联盟,星网锐捷和浪潮等16家公司是首批联盟成员,凸显公司在安全产业链中的地位。我们认为,网络设备作为互联网基础设施,战略意义不容忽视,锐捷网络产品线齐全,涵盖交换机、路由器、网关、防火墙、无线全产业链,多年的积累,铸就了拥有粘性的客户群体和丰富的行业解决方案。我们认为随着安全问题越来越突出,锐捷网络大有可为。

　　互联网业务被低估,预计未来会大力发展。受益于星网锐捷较多的行业解决方案,公司的互联网业务蒸蒸日上。比如公司拥有市场占有率领先的KTV软件,在此基础之上衍生出了K米APP,基于强大的线下资源(近两年公司重点布局改造线下,使其能够支持线上的K米,目前已经覆盖全国4351家KTV),预计公司2015年将重点转移到线上K米业务,成长空间广阔,变现模式较为清晰。除了聚焦于娱乐行业的K米,公司还分别针对教育行业和企业用户推出了微哨和智信,都是原有业务的自然延伸,而且产品体验都较为优异,所以我们认为公司发展互联网业务不是问题,关键点在于发展互联网的决心和投入。

　　投资建议:我们认为公司是有业绩(上市以来营收和利润一直是正增长)、有空间(背靠政企网络和互联网的庞大市场)、有概念(国家安全和互联网+)的优质公司,处于被市场低估的状态,而且年初以来开启了资本运作之路(收购德明通讯和四创软件),建议投资者重点关注。预计2015年和2016年EPS分别为0.99元和1.31元,维持买入-A的评级,目标价上调至55元。

　　风险提示:互联网业务不达预期的风险;收购尚未完成的风险等