长江证券：八倍不到的家电股 您说该买不该买？

　　事件描述。

　　年初以来市场牛市气氛弥漫,上证综指突破4000点并屡创新高,同时创业板也走出长牛行情;而家电板块内部基本面与股价走势再次出现背离态势,转型小票节节攀升而高增速低估值的白电龙头再次大幅跑输大盘;而在指数今日再次上扬百点且我们昨天发布白电推荐深度后,我们又推出《这个时点我们如何看家电》系列第十四篇,以期对牛市背景下白电龙头股价轮动规律进行探索:

　　观点及结论。

　　价值型白电龙头,“后牛市”周期属性明显:业绩确定、低估值的白电龙头在牛市中往往表现为后周期轮动:以14年11月底及12年12月启动的两轮行情为例,前两周内周期股强势领跑带动指数快速上行,格力则明显跑输指数;第二、三周原本估值垫底的格力在估值差扩大背景下则跑出明显超额收益;在一波指数行情中,价值型白电龙头与金融、周期股主导的大盘指数往往持续演绎2-3波跷跷板行情,呈现出显著“后牛市”属性。

　　连续7周跑输指数,相对估值再创新低:从15年2月6日启动的此轮第二波主升浪中,上证综指从3095.12点上涨至4194.82点,涨幅达35.53%;而在大盘强势上行的同时,格力电器已连续7周跑输大盘,底部至今涨幅不足17%;到4月15日上证综指及格力电器市盈率(TTM)分别为18.84、9.61倍(15年格力除息后PE仅为7.76倍),格力/上证市盈率比仅为0.51,远低于去年启动的第一轮行情中0.60-0.67波动区间,相对估值再创新低。

　　绝对估值市场垫底,龙头估值提升预期强烈:在牛市背景下市场整体估值中枢持续上行,截止目前家电板块市盈率(TTM)为20.81倍,为全市场除银行外倒数第二,其中格力、美的及海尔PE分别为9.61、13.40及16.36倍(TTM),分别位列倒数前三;且在剔除负数估值后,格力估值为全市场倒数15名,与主流银行股估值相当;考虑到龙头业绩确定、高股息率优势,在牛市气氛及板块轮动背景下白电龙头补涨及估值提升预期强烈。

　　大象终将翩翩起舞,重申“推荐”评级:考虑到龙头业绩增速确定、高股息率以及相对大盘估值明显回落,预计在市场整体估值中枢上行背景下白电龙头“后牛市”周期属性将在近期得到集中显现,白电龙头估值提升预期强烈,而考虑到白电龙头尤其是格力估值一直被当成行业标杆,预计随着格力估值的上行其他家电股也均有较好表现;我们重申行业“看好”评级,持续推荐三大白电龙头及厨电龙头(详见昨日深度),建议现价买入。(长江证券 徐春)