国务院五一关注城乡医疗救助 六股最受益(6)

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　　天士力:工业增长稳健 电商 外延有望突破

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2015-04-30

　　报告要点

　　事件描述

　　天士力发布 2015年一季报:实现营业收入30.75亿元,同比增2.08%;归属于上市公司股东的净利润3.46亿元,同比增长21.46%,EPS 为0.32元;扣非净利润3.34亿元,同比增长20.68%。

　　事件评论

　　一季度业绩较快增长:2015年一季度,公司收入同比增长2%,净利润同比增长21%,扣非净利润同比增长21%,保持了较快的增速;综合毛利率同比提升4.11个百分点,主要受低毛利率的商业收入占比下降影响;销售费率相应提高0.84个百分点;管理费率提高0.67个百分点;财务费率提高0.2个百分点。

　　工业增长稳健,后续增长有望加快:2015年一季度,(1)工业收入同比增长11.29%,预计丹滴增长近10%,养血清脑增长近15%,其他口服品种总体增速约20%;预计注射剂整体增长近20%;天士力帝益仍保持较快的增长;重组人尿激酶原正努力扩大产能。今年新版医保目录有望出台,公司多个品种有望调整进入国家医保。同时,下半年药品招标将会提速,公司药品多为独家品种,质优价廉,受降价压力小,后续增长有望加快。

　　(2)商业收入同比减少6.08%,主要是受到商业业务结构调整(加大医院纯销业务、降低调拨业务)的影响。

　　电商业务快速发展,期待外延突破:(1)公司积极拓展电商新销售渠道,除了在天猫医药馆开设天士力大药房旗舰店,还面向天津市糖尿病门特患者联合推出“糖尿病送药上门服务”,患者在网上预订药品,费用由电子商务系统自动与医保系统进行后台自动结算,公司送药上门。2014年累计征集服务对象约5800名,2015年公司计划继续征集服务对象三万名,并把业务扩展到肾病、心脏、偏瘫并发症等其他慢性病,活动有望拉动公司在相关领域药品的销售;(2)外延:公司于2013年耗资16亿元斩获帝益、圣特、天地三家公司,丰富了产品线,扩大了治疗领域。目前公司定增已完成,募集资金约16亿元,可显著增强资金实力,外延发展有望继续推进。

　　维持“推荐”评级:公司是国内中药现代化龙头,千亿市值的成长中坚力量。依靠内生增长和外延并购,各产品线逐步延伸,强大的营销及内部整合能力将有效带动各产品线的放量。大股东及管理层巨资参与增发认购,彰显坚定信心。预计公司2015-2017年EPS 分别为1.59元、1.98元、2.45元,对应PE 分别为30X、25X、20X,维持“推荐”评级。