券商评级：大盘跳水惨遭血洗 13只股跌无可跌

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　　顺荣三七:全资控股三七互娱,员工持股绑定利益,战投参与深度合作“强烈推荐”

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：杨仁文 日期：2015-05-05

　　投资要点

　　事件:

　　1. 公司公告拟向汇添富基金、招商基金、芒果传媒、奥娱叁特、顺荣三七第1期员工持股计划等9名特定对象增发6,982.33万股股份,增发价45.83元/股,募集资金32亿元,其中28亿元用于收购三七互娱40%股权,剩余资金补充流动资金。三七互娱15-17年承诺净利润5/6/7.2亿元,收购对应PE为14倍。公司将于5月5日复牌。

　　2. 公司拟设立员工持股计划,参加对象为公司部分董事、监事、高级管理人员等共计72人。该计划总额1亿元,通过认购广发资管-顺荣三七投资1号定向资产管理计划参与此次非公开增发,该计划锁定期为36个月。 3. 3.公司控股子公司三七互娱与奥飞动漫签署战略合作协议,开展资本合作,并在动漫节目、游戏节目、网络游戏、手机游戏、电影制作等互动娱乐领域开展深度合作。协议有效期三年。

　　我们的观点:

　　1.收购三七互娱剩余40%股权,补充流动资金发力未来:公司拟向汇添富基金、招商基金、信达风盛、磐信投资、芒果传媒、奥娱叁特、万家共赢、融捷投资、顺荣三七第1期员工持股计划共9名特定对象定向增发6,982.33万股股份,增发价45.83元/股,募集资金不超过32亿元,其中28亿元用于收购三七互娱40%股权,剩余资金补充流动资金。三七互娱14年营收28.2亿元,同比增长63.78%,归属母公司净利润3.43亿元,同比增长40.03%。三七互娱15-17年承诺净利润5/6/7.2亿元,收购价格对应PE为14倍。 三七互娱是国内页游联运市场第一大平台,2014年页游市场份额12.3%,仅次于腾讯。截至2015年2月末,三七互娱旗下国内页游平台累计注册用户4亿人次,月活超1,000万,月充值额2.2亿,2014年页游平台开服总量第一(不考虑腾讯),海外发行游戏超80款,总开服数3,500组,注册用户超3,400万。三七互娱以游戏平台为依托,已发展为集页游、手游开发、发行、运营于一体的综合性互联网游戏公司。未来,三七互娱乐将以“平台化、国际化、泛娱乐化”为战略,满足用户多元娱乐需求,构建互联网泛娱乐生态,布局电子竞技、游戏直播、秀场、电商、影视、彩票等领域。 我们认为,完成三七互娱剩余股权的收购,对于公司来说,再度优化了业务组合、大幅提升了盈利能力,“双轮驱动”的战略得到加强;对于三七 互娱,在整个行业处在泛娱乐化发展的关键布局阶段,整体纳入上市公司,有利于三七互娱更好地利用上市公司融资平台,把握机遇,持续深化“平台化、国际化、泛娱乐化”战略的落实。

　　2.引入优质产业投资者,优化股东结构、深度整合资源:此次增发引入芒果传媒和奥娱叁特两大优质产业投资者:(1)芒果传媒:公司可借力芒果传媒及湖南广电稀缺优质IP和强势媒体资源,开展综艺/影视IP、媒体和渠道资源等方面的深度合作;(2)奥娱叁特:奥飞动漫全资子公司,奥飞动漫为国内动漫领军企业,公司可借助奥飞动漫丰富的IP、版权和渠道资源,开展动漫节目、游戏节目、网游、手游、电影等互动娱乐领域的深度合作。我们认为,游戏、电商、影视等领域都呈现出资源整合,甚至跨界整合的趋势,与芒果传媒、奥飞动漫的合作,一方面为公司带来品牌、IP、媒体、渠道等丰富的资源;另一方面让公司现有的IP得以探索更多元的变现模式(影视、玩具、动画等),为泛娱乐化布局发展增加经验。

　　3.发起员工持股计划参与定增,彰显对未来发展信心:公司拟设立规模1亿元的员工持股计划,通过全额认购广发资管-顺荣三七投资1号定向资产管理计划,参与此次非公开定增,锁定期36个月,参加对象为公司部分董事、监事、高级管理人员及其他人员,包括公司及其全资、控股子公司符合认购条件的员工,共计72人。其中,公司董事、监事、高级管理人员出资2,180万元,占本次员工持股计划总规模的21.80%。我们认为,一方面,员工持股计划提升了员工的积极性,增强了公司的凝聚了和竞争力;另一方面,彰显了员工对公司长期发展的良好预期和坚定支持。尤其是公司多位重要高管,通过参与定增,利益与公司高度一致,有利于公司业务持续快速的突破和发展。

　　盈利预测及投资评级:我们预测15-17年净利润6.05/7.27/8.78亿元,暂不考虑2014年度10送17的转增方案,此次增发后总股本约为3.95亿股,摊薄EPS1.53/1.84/2.22元,对应PE为38.48/32.03/26.53倍。公司原主业有所回暖,三七互娱平台战略推进持续超预期、国际业务加速扩张,泛娱乐化布局预计将陆续展开,与芒果传媒、奥飞动漫的战略合作为公司战略的成功实施增添了筹码,维持对公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示:增发预案需经董事会、股东大会审议、证监会核准后方可实施;页游市场整体下滑;手游业务不达预期;国际业务不达预期。