券商评级：大盘跳水惨遭血洗 13只股跌无可跌(3)

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　　万科A:深港通公司日2015快评

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：丁晓 日期：2015-05-05

　　一季度净利润负增长无碍实现瑞银全年预期业绩 .

　　公司一季度仅实现归母净利润6.5 亿元,同比负增长57%,除因项目结算安排导致收入负增长6%外,结算项目毛利率虽比14 年全年高4 个百分点但比14 年一季度低6 个百分点,并且投资净收益同比负增长50%,多重因素导致业绩失速,但公司截至一季度末仍有2063 亿预收款,同比增长17%,因此我们判断公司仍可实现全年预期业绩。

　　净负债率开始伴随拿地和新开工提升 .

　　公司净负债率由14 年末的5%提升至21%,我们曾对公司5%的极低净负债率感到不解,主要原因为14 年公司目标项目地价涨幅较高,出于审慎的原则, 降低了拿地速度,一季度公司拿地权益金额81 亿,同比增长32%,拿地楼板价4769 元/平米,相比14 年全年均值升高9%。公司一季度新开工558 万平米,同比增长33%,预计全年新开工面积1682 万平米,年同比负增长2.6%。

　　维持全年销售额预测2300 亿元不变 .

　　参照历史数据,公司历年销售面积约为之前两年新开工面积均值的1.01 倍, 因此我们预计15 年销售面积约1949 万平米。假定销售均价维持在11909 元/平米不变,我们预测公司15 年全年销售额约2300 亿元,同比增长7%。

　　估值:目标价18.10 元,维持买入评级.

　　我们将2015-17 年EPS 由1.74/1.95/2.34 元下调为1.65/1.78/2.11 元。公司目前股价对应8.8 倍2015 年预期市盈率,相对2015 年预期NAV 折价31%。我们参照瑞银覆盖A 股房地产公司15 年平均 11 倍PE 估值水平,给予目标价18.10 元,维持买入评级。