6只金牛股倍受资金疯狂追捧

　　平煤股份：4季度盈利改善主要来自一次性收益

　　平煤股份 601666

　　研究机构：广发证券分析师：安鹏，沈涛撰写日期：2015-04-15

　　14年同比回落70.2%，4季度大幅改善主要来自非经常性收益。

　　公司14 年实现归属于母公司净利润1.99 亿元，同比回落70.2%，折合每股收益0.084 元。其中单季度EPS 分别为0.021 元、0.008 元、0.009 元和0.048元，其中4 季度测算业绩环比大幅上涨，归属于母公司净利润达到1.12 亿元，主要由于营业外收入、资产减值损失和所得税费用分别为8818 万元、-4010 万元和-1993 万元(前三季度为614 万元、7028 万元和9154 万元).

　　14 年产销量小幅下滑，但结构有所优化。

　　14 年公司原煤产量和商品煤销量分别为3307 万吨和3155 万吨，同比下滑8.2%和7.4%，主要由于下游需求萎靡。不过公司的产销结构有所优化，其中精煤和其他选煤的产量占比由13 年的23%和12%提升至25%和13%。

　　14 年煤炭均价回落12%，吨煤成本控制有力。

　　公司14 年商品煤均价429 元/吨，同比回落57 元或11.7%，其中混煤售价同比回落39 元/吨或9.5%，精煤售价同比大幅下降166 元/吨或17.9%。公司14 年吨煤生产成本346 元/吨，同比回落36 元/吨或9.5%。吨煤销售成本372 元/吨，同比回落29 元/吨或7.1%，其中吨煤材料、吨煤人工以及吨煤电力同比分别回落22.9%、11.2%以及10.6%。

　　公司内生增长较弱，集团尚有部分产能。

　　未来公司内生产量增长主要来自小煤矿整合，不过由于煤价大幅回落，小矿难以盈利，公司重组煤矿32 处，已退出25 处，剩余7 处。剩余7 处矿井中，拟推进复工复产矿井2 处；暂维持现状4 处，有关闭意向1 处。除上市公司煤炭资产外，中平能化集团尚有产量约1000 万吨，以及在建及待建产能2180 万吨，但由于证照不齐，盈利不确定等因素尚无注入时间点。

　　预计15-17 年业绩分别为0.051 元、0.080 元、0.118 元。

　　由于煤价快速回落，公司14 年吨煤净利仅7 元/吨，预计1 季度随着煤价继续回落公司盈利将继续下滑，不过公司PB 相对较低仅1.4 倍，维持公司“持有”评级。

　　风险提示：煤价继续大幅下跌，公司盈利回落幅度超预期。

　　神火股份：经营思路待转变减亏是关键

　　神火股份 000933

　　研究机构：海通证券分析师：朱洪波撰写日期：2015-04-29

　　1. 煤炭业务依然具有竞争优势。

　　2014年煤炭产量891.6万吨，同比增长15.2%；煤炭销售量886.6万吨，同比增长15.1%；公司加大了销售力度，库存量30.5万吨，同比下降14.3%。煤炭销售价格同比下降了139.2元/吨，在销售价格下跌的同时，通过裁员等方式压缩了成本，2014年煤炭毛利率29.3%，同比仅下降2.7个百分点。

　　两个从事煤炭生产的重要子公司2014年业绩变化可以反映上述以量冲价的效果，2014年新龙公司净利润1.77亿，去年同期0.25亿元。兴隆公司2014年净利润0.63亿元，去年同期388万元。

　　尽管进入2015年以后，煤炭价格持续下跌，国内绝大多数煤矿已经难以盈利，但新龙公司(即梁北煤矿)和兴隆公司(即泉店煤矿)依然能够盈利。股份公司自己在河南永城经营的矿井中新庄煤矿保持盈利，薛湖煤矿能够做到盈亏平衡。尽管目前煤炭行业形势异常困难，但相比于同行业的许多公司，神火煤炭业务的处境要好的多，这得益于良好的资源禀赋，神火煤炭业务具有一定的竞争优势。

　　2. 新疆电解铝逐渐达产，盈利能力提升。

　　新疆项目包括高精度铝合金及铝板带80万吨/年，配套40万吨/年炭素，4×350MW 超临界直接空冷机组，分两个系列建设。受项目建设进度和投产周期的影响，2014年新疆的电解铝产量约为40万吨，我们预计2015年新疆项目将可以达产。2014年新疆项目实现的净利润1.26亿元，随着项目的满产和电解铝价格触底回升，新疆项目的盈利有望实现较大幅度增长。

　　3. 矿权出售争端进入法律程序，年内有望解决。

　　2012年神火股份将在山西省的高家庄煤矿探矿权出售给潞安集团，对价是46.99亿元，分期付款，2015年底前付清。此后神火股份收到两笔价款，共计17.39亿元，尚有29.6亿元未偿付，其中4笔已经过了约定付款期限。神火股份和潞安集团对这笔交易产生分歧，2015年2月17日，神火股份公告北京仲裁委员会已经接受其提出的仲裁申请，总标的50.05亿元，其中转让价款26.10亿元，滞纳金23.95亿元。

　　3月18日神火股份公布新进展，潞安集团向北京第三中级人民法院申请转让合同中的仲裁协议无效，北京三中院予以受理，北京仲裁委中止仲裁，神火股份将提请北京三中院驳回潞安集团的请求。

　　根据4月25日公告信息，北京三中院已经驳回潞安集团的请求，北京仲裁委将恢复仲裁，预计在3-5个月之内将会有最终结果，若神火股份最终赢得这场官司，将为公司带来大量的现金流，减轻公司的财务负，同时神火股份有望在2015年确定较大的投资收益。

　　4. 怎样摆脱战略失误是提升公司价值的关键。

　　现在看来2008年以来公司在河南省大力发展电解铝和氧化铝业务是一个重大战略失误，因河南省内电价高企，电解铝行业在河南已经失去了竞争优势，随着形势的日益恶化，公司对此的认识也愈发清醒，公司在河南省电解铝业务的亏损，已经拖累整个上市公司陷入亏损。

　　目前陷入巨亏的包括河南永城50万吨左右的电解铝，在焦作沁阳已经关停的10多万吨电解铝，因为电解铝属于重资本支出行业，公司以前对待这块资产如何处置比较犹豫。随着这块业务将整个公司拖入泥沼，预计公司的战略将会逐渐清晰，公司已经认识到这属于战略失误，跟生产经营没有关系，未来采用什么样的方式摆脱将是看点，若能成功，将极大地提升公司的价值。

　　5. 盈利预测及投资评级。

　　我们预测2015年归属母公司净利亏损1.2亿元、2016年盈利5.1亿元，2017年盈利7亿元。以最新股本19亿计算，对应2015-2017年EPS-0.06元、0.27元和0.37元，因2015年亏损，无法采用PE估值方法，我们采用PB 估值，给予2.5倍PB，2014年BVPS3.61元，6个月目标价格9.02元，维持“买入”评级。