新建纯电动汽车企业准入资质发布 基金重仓四股(4)

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　　宁波韵升:磁材业务企稳回升,期待外延发展新突破

　　宁波韵升 600366

　　研究机构：财富证券 分析师：邹建军 撰写日期：2015-05-27

　　事件:近期我们调研了公司,就公司当前经营情况及未来发展思路等与管理层进行了沟通交流。

　　投资要点

　　公司是全球中高端稀土永磁材料主要供应商之一。公司主要生产和经营烧结、粘结钕铁硼永磁材料、伺服电机等,产品销往 20多个国家和地区。目前公司永磁材料产能6000吨,其中烧结5500吨、粘接500吨。2014年公司实现营业收入14.35亿元,其中永磁材料收入12.44亿元,占总收入的86.67%;伺服电机收入0.21亿元。占总收入的1.48%。公司的永磁材料约30%用于VCM、50% 用于空调、电子等领域的工业电机、20%用于汽车EPS。其中高端产品VCM,公司占有全球20-30%的市场份额。

　　2014年公司营业收入同比下降32.88%,主要原因是,公司于2013年11月份将汽车电机从上市公司剥离,剔除汽车电机业务的影响,营业收入实际下降15.09%。

　　14年毛利率下滑主要受搬迁影响,15年应能达成股权激励计划的解锁业绩条件。2014年公司磁材业务毛利率为25.11%,同比下降11.38个百分点,为历史最低水平。主要原因,一是公司钕铁硼产品与主要原材料稀土的市场价格存在联动,稀土价格下降导致公司产品盈利下降;二是搬迁四园导致3个月左右的产量受限,收入减少,成本费用升高。2015年第一季度,公司综合毛利率已环比提升5.78个百分点。目前国内稀土价格仍处于低位,继续下降的空间已小,加上搬迁因素消除,2015年公司磁材产品毛利率回升应较为确定。

　　2015年1月公司推出股权激励草案,拟向部分高管、中层管理人员及核心技术人员授予2,200万股限制性股票,授予价格为8.43元/股。分3期解锁,每期解锁的比例分别为30%、30%、40%, 解锁业绩条件:以2014年净利润为基数,2015/2016/2017年净利润增幅为40%/50%/60%。预计公司15年应能达成解锁业绩条件。

　　参股公司上海电驱动发展势头良好,公司有望充分受益。公司持有上海电驱动26.46%的股权。上海电驱动是国内新能源汽车电机控制系统的龙头企业,2014年实现收入6.06亿元、实现净利润0.67亿元。我国新能源汽车产业发展趋势明确,根据最近工信部对《中国制造2025》的解读,到2020年,我国自主品牌纯电动和插电式新能源汽车年销量计划突破100万辆,在国内市场占70%以上; 到2025年,与国际先进水平同步的新能源汽车年销量达300万辆,在国内市场占80%以上。这意味未来10年,我国新能源汽车产业年均复合增速将达到43% 左右。电驱动作为行业龙头企业,未来10年,有望持续保持高速发展。我们预计2015年电驱动收入、利润均有望实现翻番增长,为公司贡献投资收益约3500万元。

　　手持巨额现金,并购预期强烈。2013年11月公司将汽车电机进行了剥离,目前业务聚焦于钕铁硼产品及伺服电机。由于国内钕铁硼产品产能仍严重过剩,公司目前拟开拓新的利润增长点。预计伺服电机15年能实现翻番增长,其他领域, 预计公司采取外延式发展的概率较高。剥离汽车电机业务后,目前公司手持现金近14亿元,资产负债率仅15.76%,拥有开展外延发展的雄厚资金实力。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为18.66/22.39/29.11亿元,归属母公司净利润分别为2.87/3.59/4.67亿元,对应EPS 分别为0.54/0.67/0.87元。考虑公司并购预期较强,给予2016年50-55倍PE, 未来6-12个月目标价区间为34-37元,目前公司股价35.09元,首次给予“谨慎推荐”评级。建议重点关注公司外延式发展能否超预期。

　　风险提示。外延式发展速度或并购标的资产质量不及预期。