海通证券：奇信股份合理估值为19.81-23.77元

　　公司主营业务为建筑装饰工程的设计与施工业务，其中公装业务是收入的主要来源。目前公司业务增长稳定， 资质齐全， 在手订单充足，上市后随着融资方式多样化，以及地产景气度上行，有望维系高成长。

　　叶家豪先生为公司实际控制人。 按老股最大发行量(1125 万股)计算， 发行新股数量为 4500 万股， 发行后总股本为 22500 万股，叶家豪先生直接持有公司9.31%股权，并通过智大控股间接持有公司 42.30%股权，合计控制 51.61%股权，为公司实际控制人；

　　主营业务稳健， 现金流承压。 公司主要从事公共装修以及住宅精装修业务， 14年全年实现营业收入 32.06 亿元，同比上升 24.26%，归属母公司净利润 1.49 亿元，同比上升 17.51%，毛利率为 17.34%，同比基本持平。 全年经营性现金流为-1.17 亿元， 同比大幅净流出， 15 年 Q1 经营性现金流为-7521 万元，回款有待加强。 2014 年公司新签订单 38.11 亿元，同比增长 42.70%， 其中千万级别新签订单 28.73 亿元，占比 45.08%。 公司跨区域经营能力强，优势区域集中在华北、华东和华南地区， 14 年该地区收入占比分别为 35%、 17%、 26%；

　　降准降息双全出击，地产景气度继续上行。 公司预计 2015 年公装行业规模在 2.6万亿左右，行业存量市场空间广阔，增量市场空间依然可观， 6 月 28 日央行出击，本次定向降准和降息同时启用，后续宽松有望持续，地产销售有望复苏。装饰行业作为地产的下游，未来有望集中受益；

　　财务费用偏高，融资渠道拓宽带来新机遇。 14 年公司综合毛利率为 17.34%，处于可比公司中较高水平，但净利率偏低，仅 4.65%，我们认为主要原因是公司财务费用率偏高以及资产减值损失增加，预计上市后，随着融资渠道的多样化，财务费用有望降低，项目承接能力提高，未来业绩有望大幅提升；

　　募集 1.08 亿元，主要用于部品件模块化生产及补充营运资金。 扣除老股转让(不超过 1125 万股)， 公司拟发行新股 4500 万股。 实际募集资金 5.31 亿元，用于区域部品部件模块化生产、信息化系统建设、补充营运资金等项目。 加强原有公装主业的同时，实现工厂化装修的产业升级，提高自身盈利水平；

　　合理价值区间 19.81 元~23.77 元。 按新股发行 4500 万股计算， 发行后总股本22500 万股， 预计 15-16 年 EPS 分别为 0.79 元和 0.94 元，按照目前新股发行的规则，我们预计发行价为 13.31 元，对应 15 年 PE 约 17 倍，建议询价。 参考同类上市公司估值水平，给予 15 年 25-30 倍 PE，合理价值区间为 19.81~23.77元；

　　风险提示： 新签订单增速放缓风险，回款风险， 核心人才流失风险。