康弘药业合理估值为40-45倍PE

　　我们预计 2015-2017 年发行后摊薄 EPS 分别为 0.74/0.89/1.03 元。参考 A 股可比的制药公司平均估值 2015PE 46X，公司合理估值为2015PE40-45X，对应合理价格区间 30-34 元。根据发行规则，假设发行 4560 万股，不转让老股，不超募，则建议询价区间为 13.62 元。

　　具有持续创新能力的制药公司，收入利润稳步增长。公司主要从事中枢神经系统、消化系统、眼科等领域药品的研发、生产和销售。 2014年公司销售收入 16.75 亿元， 过去 5 年平均增速 21.5%。 2014 年归母净利润 2.73 亿元，过去 5 年平均增速 29%，收入利润稳步增长。

　　产品体系完善，康柏西普有望成为重磅品种。公司目前有 12 个主要在销产品，其中松龄血脉康胶囊和阿立哌唑口崩片等六大的过亿核心品种 2014 年收入 14.2 亿(占整体收入的 85%) 。而公司重金布局的1 类生物新药康柏西普已上市销售 (2014 年收入约 7400 万元)， 凭借强大的产品疗效和营销推广，未来有望成为 10 亿级大品种。与此同时公司已在眼底疾病和中枢神经领域研发布局 12 个新品种(包括 4个 1 类生物新药) ，未来将为公司提供持续的增长点。

　　募投项目分析： 公司本次计划发行 4560 万股，准备募集资金 5.76 亿元。主要用于固体口服制剂和中成药的产能扩张、研发中心改扩建、营销服务网络建设。本次募集资金运用全部围绕公司现有主营业务进行，项目的建设完成将有效缓解产能瓶颈，扩大市场份额。研发能力的提高和营销体系的完善为公司的长期可持续发展奠定基础。

　　风险提示：药品价格下降、 、新药研发低于预期