上海证券：红蜻蜓合理估值为27.37-33.45元

　　红蜻蜓公司是一家以红蜻蜓品牌为主，集皮鞋、皮具、儿童用品的设计、开发、生产和销售为一体的时尚鞋服企业。公司以“自产加外协”为生产模式，以“直营和特许加盟”为销售模式，产品主要针对二、三线城市、经济强镇及一线城市二、三线商区 25-40 岁的消费者。截至2014 年末，公司共有各类营销店铺(含加盟店)4,321 间，其中直营店(含商场店)502 间、加盟店 3819 间。公司同时也通过直营与代理方式开展电子商务业务，且增长迅速。

　　募集资金项目简介

　　红蜻蜓本次 IPO 募集资金将投向营销渠道建设和信息系统提升建设两个项目，募集项目总投资额为 97470.07 万元。营销渠道建设项目有助于完善公司营销网络布局，提升品牌形象和市场竞争力，促进销售收入持续增长；信息系统提升建设项目将强化公司对业务数据的管理和应用水平，提高运营效率。

　　盈利预测

　　我们预计公司 2015 年、2016 年将实现营业收入分别为 32.70 亿元、35.78 亿元，年增长率分别为 4.54%和 9.42%；实现归属于母公司的净利润分别为 3.55 亿元、3.93 亿元，年增长率分别为 8.40%和 10.60%；每股收益分别为 0.87 元和 0.96 元。

　　公司合理估值

　　我们以鞋类上市公司作为红蜻蜓的相对估值参考，A 股可比公司星期六及奥康国际的估值均相对较高， 2015 年动态市盈率分别为 159 倍和52 倍； 根据公司主营业务未来成长性评估， 我们认为以 2015 年 35 倍市盈率为中枢，上下浮动 10%给予公司 2015 年 31.5-38.5 倍市盈率较为合理，由此公司合理估值为 27.37-33.45 元/股。