券商:军工机械大浪淘沙始见真金 8股一骑绝尘(4)

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　　中航动力:两机龙头引领行业整合,专项资金投入焕发新价值

　　中航动力 600893

　　研究机构：方正证券 分析师：韩振国 撰写日期：2015-04-27

　　公司发布2014年年报,重组合并报表后实现营业收入267.64亿元,同比增长237.63%,实现归属于上市公司股东的净利润9.36亿元,同比增长183.64%,基本每股收益0.50元。

　　1.航发、燃机业务保持稳定,出口转包及非航业务均有增长

　　航空发动机及相关产品实现收入149.84亿元,同比增长277.05%,毛利率22.43%;航空零部件出口转包实现收入26.35亿元,同比增长81.6%;非航空产品及民用服务业实现收入87.24元,同比增长262.14%。业绩的大幅上涨来自于报表合并,子公司南方、黎阳利润总额分别增长10.5%、7.2%,黎明公司利润较上年下降5.2%。 总体上,航空发动机及衍生产品收入仍保持平稳:其中涡扇发动机、涡喷发动机、涡轴发动机整机销售量和销售收入均实现小幅增长,同年所接订单也比去年略有增加;出口转包收入略有增加:公司积极开拓市场,加速新产品开发和试制,保证了这项业务的稳定发展;非航空产品及民用服务业收入涨幅最多,产品主要以铝制品、燃机产品、烟机、设备等为主,增长源于相关所属公司在原有优势产品的基础上提升产品性能,加大产品市场开拓力度。

　　2.公司完成重大资产重组,占据行业龙头地位

　　公司2014年6月完成重大资产重组,向中航工业、发动机控股、西航集团等发行股份购买黎明公司、南方公司、黎阳公司、晋航公司、吉发公司、贵动公司100%的股权,三叶公司80%的股权以及西航集团注资资产。重组后公司主要产品基本覆盖行业内的全部型号,同时航空发动机、燃气轮机的研制能力和生产规模得到了极大提升。公司不但作为中航工业承诺的发动机资产上市的唯一平台,处于我国航空发动机、燃气轮机产业整机制造的垄断地位,更是国内拥有整机业务的唯一上市公司。 公司生产的涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞发动机广泛配装于各类军民用飞机和直升机上,其中具有完全自主知识产权的太行(涡扇-10)、昆仑(涡喷-14)航空发动机,以及为我国著名战机飞豹提供动力装置的秦岭航空发动机(涡扇-9)。在研型号涡扇-15在2011年于黎明公司完成验证机交付,未来或将成为大运主要动力来源的涡扇-20也处在批产前期。公司的舰船及工业燃气轮机研制与生产也处于国内领先地位,募集资金预期投资8000万的QC280/QD280舰船燃气轮机能力建设项目正在稳步推进。

　　3.设立精铸公司加速产业整合,企业、院所合并预期助力突破技术瓶颈

　　公司4月15日公告与其子公司黎明、南方等,及中航发动机公司、中航资本控股子公司中航产投等8家单位共同投资发起设立中航精密铸造科 技有限公司,主要从事各类飞行器动力装置、燃气轮机、直升机传动系统等精密铸造产品的设计研制、生产、销售等服务。精密铸造技术对我国航空发动机产业突破“瓶颈”有重大意义,精铸公司的成立标志着我国“两机”产业整合已现实质性进展,而这只是第一步。 为突破两机技术瓶颈,产业整合和国家相关投入可能刚刚开始。与先进国家相比,差距不仅体现在材料水平、制造工艺等技术领域,产业结构、航空与船舶分离、科研院所与生产厂分离的现状都是未来需要改变的。集中优势资源、消除竞争内耗,整合目前尚处分散状态的相关公司及科研院所是未来的大概率事件。尤其是中航系旗下如中航动控、成发科技、上海商发等公司,以及相关科研院所,如沈阳发动机设计研究所606所、涡轮院624所、中船重工703所等,未来都有可能成为公司合并或收购的对象。

　　4.重大专项呼之欲出,公司将成头号受益者

　　今年两会期间“航空发动机、燃气轮机”首次列入国家战略新兴产业,与其对接的重大专项资金呼之欲出。专项资金预期1000亿,加上社会配套资金预期达到3000亿级别。预计,产业整合后中航动力将成为专项资金的最直接、最主要的受益者。 航空发动机、燃气轮机重大专项的推出将从根本上解决长期困扰我国航空发动机与燃气轮机产业的投入不足问题,在型号、装备研制经费之外提供丰裕的课题与项目研究资金,推动我国航空发动机与燃气轮机技术追赶世界先进水平,解决国产飞机“心脏病”问题。为实现飞机、舰船动力国产化,进而走出国门销往海外注入强劲动力。

　　5.军、民两用市场庞大,型号成熟促进未来需求爆发

　　我国空、海军飞机在数量上与美、俄相差巨大,军队三代战机数量严重不足,四代战机尚未上量;运输机、武装直升机等机型在数量上与美国相比更是有2-3倍的差距。未来军机增量需要与配装国产发动机相辅相成,以一架军机全寿命中需配套10-15台发动机估算,我国航空发动机未来20-30年市场需求或能达到3000亿美元。 民用市场上国产发动机尚处一片空白,国产大飞机C919总装在即,意向订单已达400架,支线ARJ21也有近300架意向订单,通航市场的启动将带来15万私人飞机的潜在需求者,主要为直升机和小商务客机。技术上一旦实现突破,根据欧美市场经验判断,民用市场需求大概率会远超军品市场。 我们预期中航动力完成重大资产重组后,2015年、2016年和2017年EPS分别为0.55元、0.64元和0.78元,基于公司受益于产业整合及重大专项预期,给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:军品业务订单波动,产业整合及重大专项落地慢于预期