白酒国企改革第二波汹涌来袭 七股连获强心剂(3)

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　　老白干酒:中报符合预期,收入维持高增速

　　老白干酒 600559

　　研究机构：方正证券 分析师：薛玉虎 撰写日期：2015-08-04

　　投资要点

　　事件:7月30日,公司发布15年半年报,报告期内实现营业收入9.15亿元,同比增长37.56%;实现归属于上市公司股东的净利润0.18亿元,同比增长23.96%,实现扣除非经常性损益的净利润0.14亿元,同比增长70.04%,EPS 为0.13元/股。

　　我们有别于市场的观点:

　　1、中报符合预期:2015Q2实现营业收入3.02亿,同比增长37.66%,归母净利润-0.04亿,淡季公司以收入为先,用费用换取份额,Q2销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长51.29%、20.95%、47.89%,费用的大幅增长对净利润有一定侵蚀。公司预收账款依旧高企,较年初增加了2.06亿,现金流情况较好,Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增长68.95%。公司二季度毛利率为70.39%,同比增长6.97pct,产品结构提升明显。

　　2、重申看好老白干酒的三条逻辑:1)业绩稳步释放,净利率逐步回归正常水平,看好三年业绩连续翻倍增长;2)行业走出危机的背景下,公司依靠营销管理能力使收入保持两位数增长;3)看好公司在行业并购整合窗口期的平台优势。

　　3、增发方案过会在即,“国企改革+业绩释放+外延整合”三重概念助推公司发展:公司7月3日接到《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》,公司增发方案有望尽快落地。老白干混改方案属于行业标志性事件,符合国企改革大趋势,将引领行业改制风向,此次增发实现全员持股和经销商持股,有利于激发公司经营管理活力和增强市场竞争力。行业处于见底反转期,公司混改方案落地后,机制灵活、市值小、管理层动力强,未来发展想象空间大!4、盈利预测与评级:我们预测公司2015-2017年的EPS 分别为0.92元、1.91元、3.84元,对应PE 分别为71倍、34倍、17倍,增发摊薄EPS 为0.74元、1.53元、3.07元,维持“强烈推荐”评级。

　　5、风险提示:1)本次非公开发行还没有通过股东大会及证监会的批准,仍有不能按期实施的风险;2)终端销售不达预期;3)政策对白酒行业的持续打压。