农行6950亿支持水利建设 六只股钱途无量(7)

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　　围海股份:产业链拓展及PPP助力持续增长,海外市场拓展值得期待

　　围海股份 002586

　　研究机构：中国银河 分析师：鲍荣富 撰写日期：2015-05-05

　　核心观点:

　　订单已呈爆发增长态势,近日相继签订4.7亿元PPP合同,成为28.6亿元BT大单第一中标候选人。4月29日公司成为宁波杭州湾新区建塘江两侧围涂建设移交工程第一中标候选人,金额28.6亿元,工期6.5年;并与天台县东部产业集聚区开发建设有限公司正式签订4.7亿元PPP项目合同,工期2年。2014年已公告大额订单24.8亿元,2015年已公告合同已达30亿元(不含天台项目)。

　　2014年业绩平稳增长,2015Q1业绩受毛利率下滑拖累降幅较大。

　　公司2014年实现营业总收入/归母净利润18.3/1.02亿元,YOY+13.1%/5.8%;2015Q1实现营业总收入/归母净利润3.2/0.073亿元,YOY-2.1%/-49.3%。2014/2015Q1综合毛利率17.9%/14.4%,同比分别下降0.97pct、下降3.9pct。2014/2015Q1净利率6.04%、2.05%,同比分别下降0.29pct、下降2.12pct。2014/2015Q1收现比72.7%、168%,同比分别提升1.7pct、58.6pct。

　　产业链拓展、做大环保、PPP模式创新助力持续增长,海外市场拓展值得期待。(1)产业链拓展:巩固主业基础上向产业链上下游进行延伸整合,上游方面向工程产业的规划、设计、研发等领域延伸;下游方面参与围垦工程领域内的一级土地开发,如工业、旅游、商业、生态等业态的园区开发运营,打造为工程领域集投资、建设、开发、运营的一体化服务商。(2)做大生态环保业务:把淤泥固化、污水处理、盐碱地治理等产品打造为快速增长利润点,同时向市政、园林、路桥、港航等相关专业领域延伸。(3)PPP等模式创新:公司已与象保开发区、山东文登、丽水等7个地方政府签订PPP合作框架协议;2014年中标了首个PPP模式天台项目。(4)开拓国际市场:公司已跟踪马来西亚、菲律宾、尼泊尔等“丝绸之路”沿线国家多个基础设施建设项目,海外市场拓展值得期待。

　　风险提示:宏观政策风险、市场风险、财务风险等。

　　盈利预测与估值:结合公司发展趋势,预计公司2015/16/17年EPS分别为0.45/0.68/0.81元,给予16年38-42倍PE,对应目标价为25.8-28.6元,维持“推荐”评级。