医药行业并购重组金额超千亿元 七只概念股将爆发(3)

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　　福瑞股份:爱肝一生中心推进顺利,掌控肝病领域全线资源持续发力

　　福瑞股份 300049

　　研究机构：方正证券 分析师：崔文亮 撰写日期：2015-08-04

　　公司爱肝一生中心推进顺利。我们预计,当前公司已经有70多家爱肝一生中心,除了此前二线城市大量医院合作外,北京、杭州、广州等越来越多一线城市三甲医院开始与公司合作爱肝一生中心,如北京佑安医院、北京空军总医院等,说明公司的业务模式本身就处在可行的道路上。我们预计,公司今年年底爱肝一生中心有望超过100家。

　　我们预计今年来自爱肝一生中心的收入(主要来自代理药品及检测)将达到8000万元,净利润将达到1000万元。这部分收入和利润不包括公司自身生产药品的销售,全部都是来自代理品种,完全体现的是公司爱肝一生中心业务模式所掌控的的渠道价值和对医生处方权的影响力,我们预计,目前,已经有多个爱肝一生中心月收入超过20万元,且仍在快速提升中,我们预计,随着公司爱肝一生中心合作的逐渐成熟,相关收入将实现跨越式增长。

　　公司APP自5月份上线以来,目前已经经过多次优化,升级到V1.8.0版本(请见图表1),基本上每两周优化更新一次,用户体验已经持续在提升。当前,我们预计已经签约并在APP上线的医生已经超过1000名,大部分都是来自现有爱肝一生中心及潜在即将合作爱肝一生中心医院的医生(可以从APP上面看到)。当前已经下载注册APP的患者达到1万人,预计今年年底上线医生将达到2000名,APP患者会员将达到10万人。

　　我们预计,目前已经有100多名医生的APP注册患者超过50人,以烟台市传染病医院为例,该医院是当地二甲专科医院,与公司进行爱肝一生中心模式合作。其中肝病科副主任医师丁坤作为签约上线的医生,已经有230名APP注册患者(请见图表2、3),该医生能够在APP上提供未来两周的在线预约服务(请见图表4、5),从而极大方便患者。以丁医生231人的患者群为例,这些患者能够在群内沟通交流信息,让患者有找到组织的感觉。该APP还拥有复诊日期提醒功能,通过短信提醒和个案管理师电话等多重方式做到患者不脱落。此外,为了提高患者的互动性,公司在推出了多种活动,其中,以“回答问题抢红包”为例,仅丁医生231人的患者群,8月3日一天就有20多名患者抢答,活跃度相对较高(请见图表6、7)。

　　我们认为,公司爱肝一生中心最大价值在于形成了符合医保、医院医生、患者、公司等多方利益的业务模式,能够掌控肝病领域全线资源,包括医生、患者、药品、检测设备与服务等,当前国家已经开始推进大病保险制度,切出一部分存量医保资金通过引入商业保险公司进行大病项目的招标,在医保压力整理较大背景下,我们判断,未来,慢性病也一样将引入商业保险公司,通过招标的方式进行按病种付费和管理,现有利益格局将进一步被打破,公司这样在肝病领域掌控全线资源的企业将有望优先受益。

　　公司是真正有核心竞争力的企业,Fibroscan2013年通过美国FDA认证后,2015年6月FibroscanCAP再次通过美国FDA认证,全球与肝病相关的指南全部大力推荐公司设备。美国GE已经于今年5月份取代了此前日本代理商,大力推进Fibroscan在日本的销售,说明Fibroscan是真正拥有核心竞争力和市场,能够被GE这样全球顶级的医疗设备巨头所认可。我们预计,公司引入的海外战略投资者将为公司海外市场带来更多资源,公司转让法国子公司股权后,有望在国内外适时并购符合肝病慢病管理闭环的技术。

　　我们预计,公司2015~2017年净利润分别为1.24/1.86/2.65亿元(2015年股权激励费用摊销2600万元,已经考虑过法国子公司并表比例下降因素),EPS分别为0.48/0.71/1.01元,当前股价对应估值57倍,市值和估值远未充分反映公司OTO慢病管理业务巨大空间,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:爱肝一生中心盈利低于预期。