航空行业:国内线再度发力暑运完美收官 五股引爆十一(4)

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　　南方航空:国际航线进入收获期 强调“买入”评级

　　南方航空 600029

　　研究机构：申万宏源 分析师：吴一凡 撰写日期：2015-09-01

　　投资要点:

　　公司发布半年报:报告期内,公司实现营业收入533.27亿元,同比增长6.2%,实现归属净利34.82亿元,同比扭亏(14年同期亏损10.18亿元),实现EPS0.35元。

　　国际航线是最大亮点。1)国际航线供需差最大。1-7月公司实现RPK 整体、国内、国际分别同比增长16.47%、11.6%及35.29%,ASK 分别同比增长14.37%、10.27%及29.68%,供需差(需求-供给)为正,分别达到2.1、1.33及5.61个百分点。整体客座率80.90%,同比增长1.46个百分点,国际航线增长3.36个百分点至81.17%。2)分区域看国际航线收入增速最快:国内航线收入同比增长3.15%至391.56亿元、国际航线收入同比增长18.32%至119.47亿元,占主营业务收入比分别为74.72%及22.79%。

　　“一带一路”是未来重要驱动力。1)区位优势显著:公司作为广州及乌鲁木齐基地航空,控股子公司厦航作为福建的主要航空公司,均部署于国内重要枢纽节点城市,公司以亚洲第一大的机队规模,最有机会打造为“一带一路”沿线国家的最大承运人。2)国际中转增速快:报告期内,广州、北京、乌鲁木齐三大枢纽国际中转旅客量111.1万,同比增长22%。其中国内转国际、国际转国内继续保持高速增长,同比分别增长31.1%和27.1%。3)随着“一带一路”战略的持续推进,公司有望进一步受益。

　　降本增效。报告期内,销售费用同比减少2.88%至35.72亿元,其中业务代理手续费下降1.76亿至18.24亿元(因将机票代理佣金率下调为0)。未来借助“互联网+”,在移动客户端加大研发与推广,还会有助于进一步增加直销比例,降低销售费用,同时有助于拓展增值服务。

　　维持盈利预测,强调“买入”评级。我们维持2015-17年盈利预测分别为EPS0.99、1.19及1.25元,对应PE 分别为8.27、6.88及6.55倍。我们持续看好15-16年航空行业“供需改善、油价减负、改革提速”的投资逻辑,公司国际航线进入收获期,未来还将受益于“一带一路”战略推进带来公商务跨境出行的增加,PE 不足十倍,强调“买入”评级。