中俄谋划全产业链能源合作 七股上攻展开

　　【编者按】9月16日记者在2015中国国际石油化工大会分论坛“第二届中俄能源投资论坛”上获悉，俄罗斯2020年有望吸收能源投资1.3万亿美元，中国是重要来源。目前俄罗斯已经有一揽子政策计划，随时准备与中国企业进行全产业链、全方位能源合作，其中上游突破将有望提速。中石油股份有限公司副总裁、中国工程院院士孙龙德也认为，全球油气生产西移、消费东移，形成东西两大供应带和北美、欧洲、亚太三大消费中心，“一带一路”与欧亚经济联盟战略对接带来新空间，中俄资源与市场互补具有可持续性等因素都促使中俄能源合作步入“蜜月期”。据介绍，2014年，中俄石油贸易量超过3300万吨，占中国石油进口总量10%以上。与此同时，中俄原油管道在2011年投入商业运营，二线项目可行性研究报告已于2015年8月获得中石油批复，计划于2017年10月建成投产。中俄天然气东线管道步入建设阶段，西线管道项目目前仍在商谈中。在上游方面，2006年至今，中国石油企业在俄罗斯管理和运营亚马尔、乌德穆尔特等多个油气勘探开发项目，大多处于勘探期或建设期。近期正在大力实施“东向战略”的俄罗斯在上游领域有逐渐放开外国投资限制的迹象。9月兵期间，中石油与中石化分别公布了在俄罗斯油气上游投资的意向和框架协议。孙龙德认为，未来要进一步发挥双方优势，扩大上游油气合作，弥补合作短板，共同推动油气全产业链合资合作，并且积极探索低油价下的合作模式创新。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不作为买卖建议。

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　　中国石油:低油价导致业绩大幅下滑

　　中国石油 601857

　　研究机构：中国银河 分析师：王强,裘孝锋 撰写日期：2015-09-02

　　1.事件。

　　公司发布2015年半年报,实现营收8776亿元,同比下降23.9%;实现归属于母公司股东的净利润254亿元,同比下降62.7%;EPS为0.14元,同时10派0.6元;其中一、二季度业绩分别为0.03元和0.11元,基本符合预期。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)、低油价致上游板块回落、二季度炼化和销售业绩大幅好转。

　　去年下半年开始国际原油价格暴跌,Brent原油价格从110美元/桶到最低暴跌到60%左右。受此影响,公司上游板块盈利大幅下降约2/3,约336亿元;同时,资本开支也大幅下降约32%,其中上游资本开支从去年上半年695亿元下降到今年上半年的480亿元。我们预计接下去Brent油价主要在50-60美元运行,下半年上游业绩仍有一定压力。

　　炼油和成品油销售板块在油价下跌的14Q4和15Q1承受了巨大库存跌价损失,今年二季度油价反弹时,二季度炼化和成品油销售的业绩大幅好转。炼化单季EBIT从一季度的亏损约51亿元到二季度盈利约110亿元;销售板块单季EBIT从一季度的亏损约26亿元到二季度盈利约57亿元。

　　(二)、炼油盈利好转、低油价利好下游化工。

　　自2013年成品油定价新机制实行后,在原油价格相对平稳时,炼油经营状况已得到系统性改善;去年上半年国四汽油实行后,公司单桶炼油EBIT能达到1美元/桶左右;下半年随着原油库存跌价影响,炼油单桶EBIT大幅下滑,14Q4和15Q1单桶EBIT亏损达6美元/桶和2.4美元/桶,二季度油价反弹后的15Q2单桶EBIT盈利约6.2美元/桶;从上半年平均盈利1.8美元/桶同比上升0.8个美元来看,主要是去年国四柴油实行受益;未来刨去油价波动带来库存损益之外,公司单桶炼油EBIT有望在1.5-2美元/桶的正常盈利水平。

　　受益相对低油价,烯烃与石脑油价差扩大,公司化工业务上半年吨乙烯EBIT达到400元/吨,为近年来首次盈利。未来一段时间,Brent油价波动中枢将主要在50-60美元/桶,化工业务盈利将持续受益。

　　(三)、天然气板块有气价下调压力。

　　公司上半年天然气与管道板块EBIT接近150亿元,其中销售进口气及LNG净亏损106.26亿元,同比减亏97.34亿元。其中:销售进口中亚天然气146.25亿立方米,亏损人民币52.31亿元,单方亏损近4毛;销售进口LNG32.50亿立方米,亏损人民币56.02亿元,单方亏损达2.7元;销售进口缅甸天然气19.90亿立方米,亏损人民币17.38亿,单方亏损近9毛。进口气总体单方亏损约0.54元,比去年全年平均亏损超8毛扭转不少;主要是去年下半年存量气价上调,而且年3月的增量气下调和存量气上调的总额基本相当。但由于油价的大幅下跌,按照可替代能源的市场净回值定价机制,我们预计三季度气价有望下调5毛左右,公司进口气亏损将承受较大的压力。

　　3.投资建议。

　　我们预计Brent油价未来一段时间的波动中枢将主要在50-60美元/桶的相对低位,公司短期业绩还将承受压力。但目前公司PB仅为1.4倍,接近历史估值底部,下行风险已不大;预计公司2015-2017年EPS分别为0.24元、0.48元和0.53元,继续给予公司“谨慎推荐”评级。