安信证券：O2O迎产业政策利好 3股大戏上演(2)

（   ）

　　科大讯飞公司半年报:业绩符合预期,“讯飞超脑”成果显著

　　科大讯飞 002230

　　研究机构：海通证券 分析师：钟奇 撰写日期：2015-08-13

　　投资要点:

　　科大讯飞公布2015年半年报。2015年上半年,公司实现营业收入10.39亿元,同比增长60.4%;归母净利润1.43亿元,同比增长22.5%;公司同时预告,1~9月业绩同比增长0%~50%,归母净利润约为1.98亿元~2.97亿元。

　　核心技术成果凸显带动业绩增长。报告期内公司的核心技术平台“讯飞超脑” 在语音合成与识别、语义理解、翻译、自动阅卷等各领域应用成果显著。公司在国际最高水平的语音合成比赛Blizzard Challenge 中实现十连冠。l 智能教育有望成为公司业绩新兴增长点。公司教育教学业务收入占比加速上升,而本次拟投入的21.5亿非公开发行募集资金中,将有18亿用于智慧课堂及在线教学云平台项目。结合已有的技术积累和产业布局,公司有望构建起从平台、内容,到终端和应用的完整智慧教育产品体系,并在短期内形成大量师生用户覆盖。

　　毛利率略有下降,运营规模扩大导致销售费用有所增长。报告期内公司综合毛利率约为49.4%,同比下降约5.2个百分点,主要因为公司毛利率较高的语音支持软件收入占比有所下降,同时收入占比较高的语音数码产品和IFLYTEK--C3产品的毛利率也有所下降。公司销售费用同比增加69.6%,主要因公司运营规模扩大,职工薪酬、差旅费等有所上升,同时公司新业务开拓导致广告宣传费大幅上升。

　　应收账款增加,经营性净现金流有所下降。报告期内公司应收账款余额约14.87亿元,同比增加约68.4%。不过有83.9%的应收账款账龄在一年内, 且公司主要客户包括中国移动等大型国有企业,坏账风险不高。报告期内公司经营性净现金流约为-9440万元,较去年同期的385万元有所下降,主要因本期支付的职工薪酬及其他与经营活动有关的现金有所增长。

　　“讯飞超脑”带动公司各业务快速发展,维持“买入”评级。我们预测公司2015~2017年EPS 分别为0.45元、0.62元和0.74元,未来三年年均复合增长率33.2%。考虑到公司在人工智能世界前沿的技术优势,以及“讯飞超脑”为各业务方向打开的市场空间,特别是智能教育业务,公司可享有一定估值溢价。目前公司股价对应2015年动态市盈率约为87倍,我们维持“买入”的投资评级,6个月目标价为54元,对应约120倍的2015年市盈率。

　　风险提示。智慧教育产品推广低于预期;认知智能相关技术研究进度低于预期;系统性估值下降风险。

相关专题：（2013-05-15）

（2012-11-16）