李克强：把棚改放在民生工作突出位置 7股蓄势爆发在即

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　　苏交科:中报业绩略低于预期 受益PPP模式推进和地下综合管廊建设

　　苏交科 300284

　　研究机构：申万宏源 分析师：陆玲玲 撰写日期：2015-08-06

　　15年上半年归属母公司净利润增长27.5%,2Q15增长22.1%,受行业整体情况影响略低于预期,但依然是建筑行业中的高增速,下半年有望受益于基建投资加速。15年上半年公司实现营收8.74亿元,同比增长33.3%;净利润1亿元,同比增长27.5%。2Q15公司营收4.98亿元,同比增长27.3%;净利润0.58亿元,同比增长22.1%上半年净利润增速慢于收入增速的主要原因是财务费用率和资产减值损失/收入提升。公司上半年净利率下滑0.5个百分点至11.4%,毛利率提升了4.2个百分点至34.3%,管理费用率和销售费用率都控制比较稳定,但是资产减值损失/收入提升2.6个百分点至3.5%,主要是由于收入规模扩大,工程承包收入增加(通常工程承包的回款期比设计要长),导致14年收购公司并表后应收账款同比增加6.4亿元;财务费用率提升1.9个百分点至0.6%,主要由于燕宁建设BT业务及部分建造合同利息结算减少导致。

　　母公司上半年实现营收4.88亿元,同比增长3.2%;实现净利润0.91亿元,同比增长35.8%。

　　母公司净利润增速较快的主要原因是毛利率提升和管理费用下降,上半年母公司毛利率提升2.1个百分点至34.2%,管理费用同比减少100万,费用控制较好。母公司上半年应收账款增长2.6亿,主要还是受行业因素影响,项目回款较慢。

　　公司业务分行业来看,工程咨询业务收入同比增长30.6%,毛利率同比提升3.8个百分点至36.6%。工程承包业务收入同比增长79.9%,毛利率同比提升10.3个百分点至18.8%。

　　现金流情况比去年情况略差,主要由于业务扩大和14年的并购项目并表所致:上半年经营活动产生的现金流量净额为净流出3.81亿元,较上年同期净多流出2.62亿元;上半年收现比84.1%,同比下滑20.7个百分点。

　　15年上半年公司加强科研投入,推进PPP项目建设和加大对外投资。公司继续加强各类科研平台建设,获得授权专利30项。公司与贵州道投融资管理有限公司联合成立了贵州PPP产业投资基金管理机构,有利于后期推动贵州省内相关PPP项目合作,尝试工程咨询业务未来发展新模式。投资方面,公司与中国电建共同投资中开高速,子公司燕宁建设中标福建霞浦县和福建生态环岛公路BT项目,有利于公司提升工程总承包能力。

　　受益于PPP模式推进和地下综合管廊建设,未来发展空间巨大。PPP项目的市场竞争从对关系与报价敏感变成对设计与质量控制敏感,公司不仅获取订单的能力增强,并且订单体量可以变大,利润来源增多,未来还可以赚金融的钱。地下综合管廊是未来基建重点投资的新方向,设计公司有较高壁垒,处于投资的前端,最先受益,子公司厦门市政院有较强的地下综合管廊设计能力和经验,未来有望在该领域获取较多订单。

　　维持盈利预测,维持"增持"评级:预计公司15年-17年净利润为3.37亿/4.42亿/5.79亿,增速分别为33%/31%/31%;15-17年对应EPS分别为0.61/0.80/1.05,PE分别为37X/29X/22X。维持增持评级。