高层会议表态将力挺棚户区改造全面推进 7股步入牛途(7)

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　　亚厦股份:收入承压但资产减值冲回稳定利润 互联网家装发展路径清晰 装饰工业化占领先机

　　亚厦股份 002375

　　研究机构：申万宏源 分析师：陆玲玲 撰写日期：2015-09-02

　　投资要点:

　　15年上半年归属母公司净利润增长2.4%,2Q15增长3.6%,基本符合我们的预期。上半年增速处在业绩前瞻区间的下轨,扣除非经常性损益的影响后增长1.98%。预计前三季度净利润变动幅度为【-20%-10%】:15年上半年公司实现营收53.31亿元,同比下降15.1%;实现净利润4.83亿元,同比增长2.4%。2Q15公司实现营收26.31亿元,同比下滑26.5%;实现净利润2.83亿元,同比增长3.6%。

　　毛利率提升,资产减值损失冲回带来净利率大幅提升:15年上半年公司净利率提升1.6个个百分点至9.1%,毛利率提升0.4个百分点至18.2%。三费率合计提升1.8个百分点至5.1%,其中销售费用率提升0.7个百分点,主要是由于公司上半年业务拓展费用增加所致。上半年应收账款同比增加35.7%。由于公司做了会计估计变更,带来大量资产减值损失冲回,其影响为减少资产减值损失3.87亿元,增加净利润3.26亿元。

　　幕墙收入增速强于内装。上半年内装收入同比下滑30.36%,幕墙收入同比下滑0.01%,毛利率比去年略有提升。木制品销售收入同比下滑23.8%,毛利率有提升8.5个百分点至23.3%。子公司万安智能实现营业收入2.36亿元,净利润1719万元,收购时承诺14-16年合计实现净利润不低于2.16亿元,目前已经实现0.39亿元。

　　收现比有所好转:15年上半年经营性净现金流-8.96亿,同比多流出2.1亿,主要是由于公司应收账款增加较多所致, 15年上半年收现比74.7%,同比增长10.7个百分点。

　　[蘑菇+]加快推广,工业化装饰助力,实现互联网家装蓝海战略。上半年公司召开[蘑菇+]招商大会,签约了317家加盟商,涵盖了28个省市。公司互联网家装的优势在于:1)自主研发的mBIM 系统不仅实现真正所见其所得,还通过标准化模块搭配,可提供1600种组合,满足客户的个性化要求;2)公司独创的TFTB 运营管控系统,大幅提升家装流程的信息化水平,帮助加盟商快速高效的为消费者提供满意的家装;3)公司被认定为建筑装饰行业唯一一家国家住宅产业化基地,未来将通过研发和工业化生产,大幅提高装饰的工业化水平,降低对人的依赖。

　　下调盈利预测,维持“增持”评级:基于对房地产形势的判断,下调盈利预测,预计公司2015/2016年净利润分别为10.77亿/11.82亿,EPS 分别为0.81/0.88元,对应增速分别为4%/10%(原预计为10%/10%),对应PE 分别为19X/17X,维持增持评级。